事件：5 月26 日上午，五粮液股份公司2022 年度股东大会举行。

    大会整体呈现自信且开放的态度，公司在“三期叠加期”下显示强劲增长势能。

    会上，曾董事长做了精彩演讲，对发展成效、经营底气、战略目标和规划部署进行了具体阐释，持续保持战略定力，塑造“中国酒王”新形象。管理层正面回答投资者关切问题，展现出经营向好的自信和直面问题的开放姿态。

    2022 年，五粮液实现了“两个7”和“两个1”，即营业收入739.7 亿元，跨过700 亿台阶；连续7 年营业收入、利润总额保持两位数稳健增长，行业唯一。同时，五粮液营业收入连续3 年每年迈上一个百亿台阶；现金分红连续3 年超过一百亿元。

    2022 年，五粮液在国家发改委发布的《关于印发国家企业技术中心2021 年评价结果的通知》中，以82.3 分位列白酒行业第一；在世界品牌实验室《中国500 最具价值品牌》榜单中以3646.19 亿元荣获“ 2022 年度最佳表现品牌”。

    产能上，坚持加强优质产能建设和提高五粮液名酒率两条腿走路，确保与高端白酒市场扩容相匹配，加快实施345高质量倍增工程，今年确保10万吨生态酿酒一期项目2 万吨建成投窖。2022 年五粮液名酒率实现历史最好水平，特级酒产量达到2001 年以来最好水平。

    产品上，公司将持续完善“1+3”产品矩阵，巩固提升第八代五粮液千元价位带核心大单品，坚持经典五粮液的核心产略产品地位，牢固树立501 五粮液价值标杆，加大高端个性化文化酒产品开发力度，着力提升五粮液·紫气东来、生肖系列酒、陈年五粮液的影响力。浓香公司将聚焦战略大单品打造，持续清理低质低效产品品牌，持续向中高价位聚焦、自营品牌聚焦、优势品牌聚焦。

    渠道上，公司将持续优化传统经销商结构，大力推进直营渠道建设，加强新兴创新渠道建设。强调提高传统渠道的精准投放，减少八代五粮液低质量投放，实现“三收缩三确保”，实现投放量与需求和能力的匹配，通过帮扶帮助 经销商做优，提升优质经销商的收益，形成良性循环。推出终端形象店、五粮液专卖店、文化体验店、五粮液酒家的“三店一家”，专卖店要完成第五代建设，空白市场新增300 家专卖店。

    作为高端白酒的头部品牌，公司有望持续受益于多重利好的“三期叠加期”，即宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期，未来发展值得期待。今年以来，五粮液动销保持强劲增长势能，为行业整体复苏提供表征。

    高端白酒市场持续向好，目标群体规模大且发展稳定，供需整体偏紧，具备扩容基础。1）我国拥有超过4 亿人的全球规模最大、增长稳定的中等收入群体，高净值家庭数量达到211 万户，高端白酒需求持续增加；2）少喝酒、喝好酒的消费趋势出现；3）高端白酒整体偏紧，在白酒总产量中仍占比很小。

    中国经济持续向好趋势和消费者对美好生活的愿望不会改变，高端酒市场具备扩容基础。

    动销爆发式增长，恢复超预期，批价展望积极。五粮液动销从元春开始持续爆发式增长，据酒业家，全国26 个营销大区第八代五粮液的销售都实现了两位数的增长，很多大区甚至实现了20%以上的增长。五一期间，公司线下销售基本是去年同期的1倍，线上销售基本是去年同期的1.5倍，均超出预期。五粮浓香元春创历史最高记录，五月旺季继续打破纪录，单日开平扫码最高超过10 万瓶，创历史新高。公司副总经理刘洋表示，有信心通过多措施并举，很快实现顺价。

    针对消费场景和消费者需求挖潜，推广文化酒、高价值创意酒提高吨价水平。

    公司着力把1618 五粮液打造为千元价格带第一宴席品牌，着力提升39 度五粮液主销产区的市场份额，低度五粮液全国开展红包扫码活动取得良好效果，春糖亮相的“紫气东来”即将推向市场，打造低度酒的“珠穆朗玛”；针对礼赠场景和收藏产品，公司将加快开发节庆定制产品，优化礼盒产品投放，做好文化酒开发和运营，高标准做好2023“五粮液家有老酒”全国巡展活动。

    投资建议：23 年白酒行业将有望在拉经济、扩内需的工作定调，以及疫情防控结束后场景和需求回升的带动下迎来拐点，五粮液作为行业晴雨表有望顺势而为率先驶入快车道，并且乘势而上在动销、批价、产品结构等方面强化优化。公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025 年EPS 为7.94、9.18、10.63 元/股，对应当前股价PE 分别为21.4x、18.5x、16.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。