稳中有进显信心，高质发展谱新章

    5.26 日公司召开2022 年度股东大会，会上公司就22 年经营情况及未来发展战略规划等展开了积极交流，展现开放自信态度，有望提振市场信心。公司经营业绩保持持续稳健增长的同时在产品品质、市场氛围、品牌影响力等均有显著提升。23 年公司将继续保持战略定力，深入实施“135”发展战略，即锚定“2118”发展目标，大力推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程，持续完善“1+3”产品矩阵，深化推进营销、渠道、组织架构改革。

    外部环境改善及全面深化改革下我们看好五粮液作为高端浓香龙头酒企价值回归，我们预计 23-25 年EPS 8.05/9.37/10.89 元，参考可比23 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，目标价241.50 元，“买入”。

    着力完善产品结构，持续深化营销改革

    产品端，公司将持续完善“1+3”产品矩阵，巩固提升第八代五粮液千元价位带核心大单品及经典五粮液核心战略产品地位，针对性推出限量定制版经典系列产品；牢固树立501 五粮液价值标杆，做好申购工作；加大高端个性化文化酒开发力度，文化酒目标持续稳健增长、推进结构性优化，提升紫气东来、生肖酒、五粮液老酒影响力。营销端，公司将深入实施“总部抓总、大区主战”策略，目标大区主战更加高效、费用投入更加优化、营销团队更加有力。此外，品牌文化传播上，公司将进一步用好重要高端平台、重要品牌活动、重要宣传媒体，加快构建以“和美”为核心的品牌文化表达体系。

    渠道建设持续拓展，市场管理深度强化

    渠道端，公司将持续优化传统经销商结构，强化优质经销商稀缺性、提升优质经销商收益；大力推进终端形象店、专卖店、文化体验店等直营渠道建设，加快建成千企直销网络团购渠道，加强抖音、天猫、快手等新兴渠道建设。

    今年以来公司26 个大区整体动销增长良性，五一期间线下/线上动销同比实现高增，开瓶率高、库存健康。市场端，公司力求做到 “三收缩三确保”，即收缩低质量销售配额、确保经销商计划量与其真实动销能力相匹配，收缩低质量销售区域、确保区城市场计划量与本地市场需求相匹配，收缩低质量经销权、确保产品稀缺性与经销商综合实力相匹配。

    战略清晰、定力十足，维持“买入”评级

    公司经营战略规划清晰，定力十足，营销、渠道、市场改革继续深化，当前估值性价比突出，期待浓香龙头市场价值回归，维持盈利预测，预计23-25年EPS 8.05/9.37/10.89 元，目标价241.50 元，“买入”。

    风险提示：经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。