投资要点

    　　事件：我们近期参加了五粮液公司股东大会，会上公司就2022 年公司经营情况、未来发展目标等方面进行了充分介绍，我们总结反馈如下：

    　　经营质量稳步提升，持续保持战略定力。2022 年公司营收突破700 亿元，连续7 年营收利润总额保证两位数增长，公司在宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期三重叠加下，将继续通过着力提升名酒产量、持续追求卓著品牌、持续深化营销改革等方式塑造中国酒王新形象，持续提升品牌影响力。

    　　完善1+3 产品矩阵，持续优化产品结构。公司将继续巩固提升八代五粮液千元价位带核心大单品地位，坚持经典五粮液核心战略产品地位，针对性推出限量定制版经典系列产品。浓香系列酒方面，集中力量打造五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄4 大单品，五粮春在五一期间开瓶达到10万瓶，创历史新高，主要是以新品为核心大单品巩固次高端核心地位；五粮醇通过宴席政策投放扩大市场份额；五粮特曲精彩版、五粮头曲红玉版作为大单品，尖庄做大盒装酒以及核心终端持续建设。低度酒方面，坚持低度不低价，公司为行业内最早实施低度酒战略，通过红包扫码持续拉动开瓶，文化酒为公司首创，也是公司今年发展重点之一。

    　　实际动销表现优秀，量价反馈积极。动销方面，五一期间全国26 个大区均实现双位数增长，库存处于良性区间。量价方面，当前公司价格已经企稳，通过积极努力开拓线上市场（提高直销收入）、拓展海外市场、加大文化酒/创意酒/紫气东来低度酒销售等方式逐步推高吨酒价格，进一步理顺渠道价格。

    　　深化营销改革，优化经销商结构。渠道建设方面，优化传统经销商结构，推行扶商、优商、强商，大力推进直营和新兴创新渠道建设，优化抖音天猫平台店铺矩阵，推进快手平台首批专卖店铺开。消费者培育方面，提高精度，做好宴席、礼赠、收藏场景，通过强化会员体系、提升效率做好消费者服务。市场管理方面，渠道管控做好市场有效投放、增厚渠道利润，做大价差收益，做好个性化产品收益，做精正向激励收益。

    　　盈利预测与投资评级：公司23 年稳中求进，高质量发展动能充足，我们维持23 年-25 年归母净利润316、364、413 亿，同比+18%/15%/14%，当前市值对应PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，消费需求恢复不及预期。