事件：五粮液发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，2204实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长9.95%，公司2301实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%，整体业绩符合市场预期，回款表现亮眼，预收款蓄水池仍留有空间。展望23年，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。

    　　量增带动收入增长，23Q1现金流表现亮眼。收入端来看，公司22年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%，其中，2204实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；公司2301实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%。分品类来看，22年公司酒类收入675.63亿元，同比增长9.45%；五粮液酒实现收入553.35亿元，同比增长12.67%，其中，销量贡献12.21%，吨价贡献0.41%；系列酒实现收入122.27亿元，同比下降3.11%，其中，销量下降38.13%，吨价提升56.61%，主要原因为五粮浓香公司产品结构优化。公司23年五粮液酒预计实现双位数增长，主要为量增贡献，春节期间，五粮液以价换量动销加快。分区域来看，22年公司东/南/西/北/中部区域分别实现收入189.86/74.82/215.35/84.15/111.42亿元，分别同比+1.08%/+0.69%/+26.85%/+11.67%/+1.25%，分渠道来看，22年公司经销商/直销渠道分别实现收入404.92/270.7亿元，分别同比+7.19%/+13%；五粮液经销商增加435家至2489家，五粮浓香经销商增加　　53家至655家，专卖店增加85家至1630家。利润端来看，公司22年实现实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，2204实现归母净利润67.01亿元同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长9.95%。公司2301实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。利润率方面，公司22年毛利率为75.42%，同比提升0.07pct，其中，酒类毛利率为81.88%，同比提升1.59pct。公司23Q1毛利率为78.39%，同比下降0.01pct；公司22年实现净利率37.81%，同比提升0.80pet，主要原因为毛利率提升以及税率/费用率下降所致。公司23Q1实现净利率42.09%，同比提升0.81pet，主要原因为销售费用率下降所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/税率分别为9.25%/4.47%/14.53%，分别同比-0.57pct/-0.18pet/-0.25pct。公司2301销售费用率/管理费用率/税率分别为6.78%/3.77%/14.32%，分别同比-0.60pct/+0.01pct/+0.17pct。

    　　现金流方面来看，公司2301经营活动现金流量净额为95.36亿元，去年同期为-34.01亿元。公司23Q1销售商品提供劳务收到的现金为286.37亿元，同比增长108.49%，主要原因为应收、预收款项变动。2301末预收款约为61.55亿元，环比下降77.69亿元。

    　　千元价格带风向标，全年预计稳健增长。普五为千元价格带品牌力最强的大单品，即使在消费场景受限的情况下，依然牢牢站稳龙头地位。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。

    　　公司盈利预测及估值：公司品牌力凸显，普五稳坐千元价格带龙头。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。预计23/24年营业收入分别为1479.63/1701.57亿元，同比增长16.00%/15.00%；归母净利润分别为733.53/850.16亿元，同比增长16.96%/15.90%；EPS分别为58.39/67.68元，对应PE30/26倍，给予“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业监管政策变动等带来的风险。