结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告2022 年全年实现营收739.7 亿，同比增11.7%，录得净利润266.9 亿，同比增14.2%，毛利率持平，4Q 实现收入181.9 亿，同比增10.3%，录得净利润67 亿，同比增10.8%，毛利率同比下降1.9 个百分点至73.7%。

    　　公告2023Q1 实现营收311.4 亿，同比增13%，录得净利润125.4 亿，同比增15.9%，毛利率持平。业绩符合预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利37.82 元

    　　点评：

    　　2022 年公司顺利完成年初既定的双位数增长目标，酒类营收同比增9%至675.6 亿，其中，五粮液产品价稳量升，实现收入553.4 亿，同比增12.67%，受益结构改善，毛利率同比上升0.97 个百分点至86.56%；五粮浓香系列酒实现收入122.3 亿，同比下降3.1%，主要由于报告期公司持续推动系列酒结构调整，聚焦中高价位产品，系列酒产品吨价提升56.6%，毛利率同比上升1 个百分点至60.67%。塑料制品实现收入32 亿，同比增27.6%，印刷、玻瓶等其他收入同比增62.8%至32 亿，主要系非酒类产业市场拓展。

    　　渠道看，2022 年通过智慧门店2.0 转型，直销收入270.7 亿，同比增13%，经销商渠道实现收入404.9 亿，同比增7.2%，直销收入占比达40.1%，同比提升1.3 个百分点。

    　　2022 年费用增长平稳，期间费用率同比下降0.88 个百分点至10.98%，费效比提升，4Q 受销售费用率同比下降1.4 个百分点影响，期间费用率同比下降1.19 个百分点至7.38%。

    　　2023 年春节期间公司动销顺畅，尽管节后控货挺价，但1Q 整体仍维系稳健增长，期间费用率同比下降0.7 个百分点至8.58%，经营效率继续改善。

    　　我们认为今年公司将继续夯实发展基础。春糖期间公司召开五粮液品牌经销商大会，会上透露五粮液将按照“三加三减”的思路全力问鼎品牌价值回归，实现新一轮高质量增长， “三加”指品牌建设、消费需求、产品矩阵合力上持续做加法，“三减”是指进一步减少低质量投放、渠道内卷、费用低效使用的情况。“三加三减”将进一步规范渠道发展，提振信心。

    　　1Q 末合同负债余额达55.4 亿，同比增53.5%，高增长一方面在于去年同期降低经销商压力，另一方面我们认为在于渠道信心修复。尽管近期普五行情价走势承压，但随着品牌价值修复和千元带价格空间扩容，未来行情价走高可期。

    　　预计2023-2024 年公司将分别实现净利润308.3 亿和354.2 亿，分别同比增15.5%和14.9%，EPS 分别为7.94 元和9.13 元，当前股价对应PE 分别为21.3 倍和18.5 倍，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期