事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022 年实现收入739.7亿元，同增11.7%，实现归母净利润266.9 亿元，同比+14.2%。2023Q1 实现收入311.4 亿元，同比+13.0%，归母净利润125.4 亿元，同比+15.9%，2023 年公司将继续保持双位数的稳健增长。

    　　产品矩阵优化，品牌影响力扩大。分产品来看，2022 年公司五粮液产品和其他酒类产品分别实现收入553.4 和122.3 亿元，分别同比+12.7%和-3.1%，产品矩阵持续优化。分地区来看，2022 年公司在东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入189.9/74.8/215.4/84.1/111.4 亿元， 分别同比+1.1%/+0.7%/+26.9%/+11.7%/+1.3%，五大战区全部实现正增长。分渠道来看，2022 年公司直销/经销渠道分别实现收入270.7/404.9 亿元，同比+13.0%/+7.2%，结合经销商数量来看，五粮液全国经销商净增435 家至2489 家，五粮浓香经销商净增53 家至655 家，品牌影响力进一步扩大。

    　　费用率保持稳健，现金流状况良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1 毛利率分别为75.4%/78.4% ， 同比+0.1/+0.0pct 。从费用率来看， 公司2022/2023Q1 销售费用率分别为9.3%/6.8%，同比均-0.6pct，管理费用率分别为4.2%/3.5%，分别同比-0.2/-0.0pct。综合来看，公司2022/2023Q1 净利率分别为36.1%/40.3%，同比+0.8/+1.0pct。现金流方面，2022/2023Q1销售收现分别为817.7/286.4 亿元，分别同比+1.0%/+108.5%。

    　　双位数目标实现可期，全国化布局不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。2023 年公司将大力实施135 发展战略，全方位、多维度巩固全国浓香型白酒龙头企业地位-产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，将区域重点品牌、总经销品牌作为战略协同，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，推动渠道利润逐步改善。市场端：稳定传统优势市场，聚焦高地市场、重点市场、薄弱市场，不断夯实公司全国化布局。

    　　盈利预测：我们略调前期盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收836.8/949.4/1056.2 亿元（原预测2023-2024 年实现营收839.9/947.0 亿元），分别同比+13.1%/+13.5%/+11.2%，实现归母净利润306.9/351.5/395.8 亿元（原预测2023-2024 年实现归母净利润299.6/339.6 亿元），分别同比+15.0%/+14.5%/+12.6%， 当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为21/19/17，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济面大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。