五粮液公布22 年3 季报。2022 年1-3 季度实现营收557.8 亿元，同比增12.2%，归母净利199.9 亿元，同比增15.4%，每股收益5.15 元。3Q22 营收和归母净利分别为145.6 亿元和48.9 亿元，营收同比增12.2%，归母净利同比增18.5%。公司期末合同负债29.6 亿元，环比2 季度增10.9 亿元。

    公司3 季度业绩稳健增长，新高管团队轻装上阵、重新发力，2023 年有望提速，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    1-3Q22 收入增长12.2%，实现稳健增长，其中五粮液酒增速较快。（1）对比白酒公司中前3 季度收入增速，五粮液排名较为靠后，我们判断系列酒和其它业务对整体营收有一定的拖累。受益于消费场景的恢复，3Q21 收入增长12.2%，环比2Q22 的10.0%略有改善。（2）高端酒的消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，上半年五粮液产品酒实现营收319.7 亿元，同比增17.3%，销量1.9 万吨，同比增15.1%，均价171.5万元/吨，同比增2.3%，我们判断3 季度继续保持了较好的增长态势。根据投资者交流记录，公司核心产品八代五粮液依然保持了良好的动销态势，1-9 月21 个营销战区有14 个战区实现动销正增长。根据微酒新闻，中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。团购板块经过4 年的拓展，也取得显著成效，给五粮液的动销带来强大助力。（3）系列酒方面，过去两年公司做了很多品牌梳理工作，优化产品结构，向中高价位产品聚焦。1H22年系列酒收入65.4 亿元，同比减6.1%，2 季度疫情对系列酒短期冲击较大，随着疫情影响减弱，我们判断3 季度需求出现改善。（4）3 季度末合同负债29.6 亿元，环比2 季度增10.9 亿元，环比年初降幅较大。我们判断疫情背景下，公司加大了对经销商的支持力度，打款政策有所变化。

    新高管团队轻装上阵、重新发力，2023 年有望提速。（1）22 年2、3 月新高管团队成型。随着人员的稳定，新团队已经高效运转了起来，逐步解决市场中存在的问题。（2）随着历史库存消化、疫情缓解和强有力管控措施出台，我们预计2023 年一批价将呈现上行态势，重新强化经销商的信心。

    （3）我们预计2023 年业绩有望提速，行业趋势、产品升级、团购业务，将助力公司未来三年每年营收增长15%左右，成长的确定性较高。

    估值

    预计22-24 年EPS 为6.97 元、8.15 元、9.47 元，同比增16%、17%、16%，当前市场预期处于低位，估值较有吸引力的区间，季度业绩和终端表现将逐步消除市场的疑虑，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响超预期。渠道库存偏高。