事件：2022年10 月27 日公司发布 2022年三季报，2022Q1-3实现收入557.80 亿元，同比+12.19%；归母净利199.89 亿元，同比+15.36%。2022Q3营收145.57 亿，同比+12.24%；归母净利48.90 亿，同比+18.50%。

    疫情冲击下保持双位数增长，Q3 利润超出预期。2022Q3 营收/利润同比12.24%/18.5%，超出市场10%/12%预期，主要系三季度需求稳定，动销加速恢复，同时费效比提升，利润率提高。盈利质量方面，毛利率为73.92%，同比-2.83%；净利率为35.10%，同比+1.74%。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为11.45%/4.11%/-3.39%，同比变动-2.77pct/-0.70pct/-0.42pct，期间费用率收缩明显。据渠道调研，全国范围内，公司实现回款比例90%+，部分大商已经完成全年回款，发货比例占全年任务量85%左右，库存良性，1-1.5 个月左右，批价维持在970-980 之间，实现顺价，挺价措施效果凸显。

    保持战略定力，静待管理和渠道改革红利释放，目前估值历史低位，可积极布局。2022 年为公司国企改革收官之年，3 月份已经完成新管理班子搭建，新管理团队分工明确，营销体系及激励机制更加市场化。渠道方面，Q2 疫情背景下普五动销受影响，公司保持战略定力，主动控货、“先价后量”下促进动销恢复，8 月底华东地区动销整体同比持平，9 月份华东市场普五实现快速增长，量上已实现正增长。价方面，受益于公司多轮挺价措施出台，配合控货，目前普五全国层面实现顺价销售；经典五粮液注重品牌宣传，严格控制投放，保持量上稀缺性，目前批价已回升到2000 元+水平，随着公司不断发力团购渠道，加强核心意见领袖培育，经典有望成为公司新的增长极。根据公司公告，公司召开“决战四季度、大干一百天”工作推进会，提前部署春节工作，Q4 公司内部动能激发，全年业绩有望保持两位数增长。估值方面，目前公司股价对应的2022 年估值已经低于20 倍，处于历史低位，可积极布局。

    盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2022-2024 年EPS 为7.01/8.16/9.37 元，对应PE 为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。