事件：公司公布2022 年三季报，2022Q1-3 公司实现营业收入557.80 亿元，同比增长12.19%，归母净利润199.89 亿元，同比增长15.36%，扣非归母净利润200.19 亿元，同比增长15.81%；Q3 实现营收145.57 亿元，同步增长12.24%，归母净利润48.90 亿元，同比增长18.50%。

    　　投资要点

    　　Q3 业绩环比改善，整体增速稳健。2022Q3 公司营收增速为12.24%，环比+2.21pct，双节动销表现良好，10 余个市场同比实现增长，其中福建、辽宁等地增长较快，华中、华东地区表现良好。普五批价目前稳定在965 元左右，价盘相对坚挺；经销商库存1.5 个月左右，整体渠道节奏自然。2022Q3 末公司合同负债29.63 亿元，环比二季度末增长57.90%；三季度公司销售收现175.90 亿元，同比+10.77%。

    　　税费率下降，净利率稳定提升。2022Q3 公司毛利率为73.29%，同比-2.83pct，主要系今年经典五粮液投放节奏调整叠加去年高基数所致；2022Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为14.13%/ 11.45%/ 4.11%，同比-1.09/ -2.77pct/ -0.70pct，主要系疫情防控下营销活动减少，费用有所节省，受益于此公司Q3 净利率提高1.74pct至35.10%。

    　　投资建议：公司作为浓香龙头，品牌底蕴深厚，今年主动控制渠道节奏维护价盘，我们看好公司高质量发展。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为759.6/872.3/995.7 亿元，同比增长14.7%/14.8%/14.2%；预计归母净利润为272.5/325.1/374.1 亿元，同比增长16.5%/19.3%/15.1%，对应EPS 分别为7.02/8.37/9.64 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，行业带竞争加剧，五粮液产品收入不及预期等。