投资要点

    　　事件： 公司发布业绩公告， 显示22Q1-3 公司收入/净利润增速分别为+12.19%/+15.36%；22Q3 公司收入/净利润增速分别为+12.24%/+18.50%。

    　　高档酒量价齐升，系列酒结构升级趋势延续

    　　22Q3 单季度业绩增速实现双位数增长显示公司强抗压下增长潜能，市场表现量价齐升，具体来看：

    　　① 五粮液产品：预计22Q3 收入占比仍超80%，保持双位数优秀增长：1）量增仍为主要业绩驱动力（预计22Q3 销量环比持续提升），22Q3 公司动销表现强劲；2）八代五粮液综合打款价提升同时较去年量增+公司加大高价位文创产品开发力度以实现利润增厚等贡献价增（预计贡献2+个点的吨价）；② 系列酒：22Q3 五粮浓香公司加速向中高价位产品聚焦，整体收入延续下降态势（量减价增）背景下，盈利提升显著。

    　　③ 全年来看：9 月底公司召开“决战四季度 大干一百天”工作推进会，预计全年任务完成率高。

    　　费用率管控情况良好净利率表现优异，预收优秀22Q3 毛利率/净利率分别同比变动-2.83/+1.74 个百分点至73.29%/35.10%，其中净利率表现优异原因之一为费用管控优秀：22Q3 期间费用率-3.81 个百分点至12.59%，其中销售费用率/管理费用率费用率分别同比变动-2.77/-0.62 个百分点。

    　　另外：营业税金及附加占比下降-1.09 个百分点；#预收（合同负债+其他流动负债）同比/环比变动-24.31%/+21.42%至62.80 亿元，表现优异；（预收+应收票据）同比/环比变动+24.12%/+3.68%至315.42 亿元；经营性现金流同比上升33.00%至88.98 亿元。

    　　3 年1 倍股价值加速回归，三大边际变化将现短期看，体质机制完善/产品结构加速梳理/C 端直销渠道占比提升三大边际变化将显；中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升，在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下，估值仍有较大提升空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 22~24 年公司收入增速为12.2%、15.6%、18.3%；净利润增速为15.1%、18.7%、20.8%；EPS 分别为 6.9、8.2、10.0 元/股。目前对应 2023 年估值20 倍。

    　　考虑到公司改革红利将逐步释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示： 1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。