事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-3 公司实现营收557.8亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润199.9 亿元，同比增长15.4%。22Q3公司营收145.6 亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润48.9 亿元，同比增长18.5%。22Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为175.9 亿元，同比增长10.8%。

    22Q3 合同负债29.6 亿元，环比增加10.9 亿元，同比减少17.3 亿元。

    业绩增长稳健，高端品牌市场价值和竞争能力。公司22Q3 公司营收145.6 亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润48.9 亿元，同比增长18.5%，业绩延续双位数稳健增长。受疫情和宏观经济的影响，白酒行业整体需求较为疲弱，白酒行业面临消费场景缺失、市场动销不畅等挑战，但公司核心产品八代五粮液保持了良好的动销态势，2022 年1-9 月，全国21 个营销战区有14个战区实现动销正增长，五粮液高端品牌价值凸显。五粮液产品方面，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，预计22 年有望量价齐升；系列酒方面，五粮浓香公司将继续坚持“三性一度”“三个聚焦”“打造四大全国性战略品牌”战略，围绕“品牌价值、市场规模双提升”目标要求，向中高价位产品聚焦，预计22 年系列酒产品结构持续优化。

    公司22Q3 回款环比改善，控费成效明显带动盈利水平提升。22Q1-3 公司毛利率75.97%，同比增长0.71pcts；销售费用率为10.54%，同比下降0.32pcts；管理费用率4.00%，同比下降0.34pcts；营业税金及附加比率为14.06%，同比下降0.14pcts；公司22Q1-3 实现净利率35.84%，同比增长0.99pcts。单季度看，22Q3 毛利率为73.29%，同比下降2.83pcts；销售费用率11.45%，同比下降2.77pcts；管理费用率4.11%，同比下降0.70pcts；营业税金及附加比率为14.13%，同比下降1.09pcts；净利率33.59%，同比增长1.77pcts。22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为175.90 亿元，同比增长10.77%；经营活动产生的现金流量净额为88.98 亿元，同比增长33.00%。22Q3 公司合同负债为29.63 亿元，环比增加10.87 亿元，预计与22Q3 加快回款节奏有关。

    投资建议：多重挑战下，公司22Q3 收入利润延续双位数增长，凸显出公司高端品牌的议价能力与增长韧性，我们始终相信公司第八代五粮液产品能够持续引领行业“千元+”价格带，期待公司在坚守量价均衡策略方向的同时稳步推进如1618 产品、经典五粮液及五粮春五粮浓香系列酒等新兴抓手产品的培育。我们看好行业结构性繁荣下“千元”价位的成长空间与五粮液品牌力的引领性，预计公司2022~2024 年营收分别为757/851/947 亿元，归母净利润分别为275/318/360 亿元，当前股价对应P/E 分别为19/17/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济持续承压影响消费升级速度与真实需求；疫情散点多发影响消费场景；千元价格带竞争加剧等。