事件描述

    　　10 月27 日，五粮液发布2022 年三季报，22Q3/Q1-Q3 分别实现营业收入145.57 亿元/557.80 亿元，同比增加12.2%/12.2%；归母净利润48.90 亿元/199.89 亿元，较去年同期分别增加18.5%/15.4%；扣非后归母净利润49.09 亿元/200.19 亿元，同比增加18.2%/15.8%。公司收入端稳扎稳打，利润端高增超预期。

    　　费用投放效用提升，毛利率结构性下降不改盈利提升公司前三季度毛利率75.97%，同比提升0.71pct，其中单三季度毛利率73.29%，同比下滑2.83pct。上半年受疫情影响，普五为代表的五粮液系列需求刚性，系列酒占比同比下降3.4pct，推测毛利率下降系三季度系列酒销售改善占比提升所致。税金及附加率14.13%，同比下滑1.09pct。费用率整体收缩，主要系公司内部经营效率改善、费用投放精准高效，Q3 期间费用率同比减少3.81pct，其中销售费用16.67亿元，同比减少9.6%，管理费用5.98 亿元，同比减少4.0%。综合来看，公司盈利端增速更快，Q3 归母净利率同比提升1.77pct 至33.6%。

    　　三季度经营性现金流净额同比增加33.0%，其中销售回款同比多增10.8%，公司现金流继续改善。截至9 月末，公司合同负债29.63 亿元，较二季度末增加10.87 亿元，对应应收票据环比增加0.12 亿元，公司经过Q2 渠道端减压，Q3 旺季逐步恢复。

    　　投资建议

    　　产品方面，公司核心产品八代五粮液保持了良好的动销态势，1-9 月全国 21 个营销战区有 14 个战区实现动销正增长；经典五粮液今年以调整为主，未来作为公司第二支柱产品有望顺利打开千元以上价格通道。从市场反馈来看，公司近期渠道端整体稳定，批价始终保持稳定，库存维持健康水平，经销商回款压力可控，部分区域的经验来看，终端在疫后修复的过程中能够出现较强反弹，反应了千元之王强大的品牌力。我们预计公司2022 年-2024 年营业收入增速分别为12.1%、13.8%、13.5%，归母净利润增速14.1%、14.6%、13.9%，对应EPS 预测为6.87、7.87、8.97 元，对应PE 分别20、17、15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济波动风险；

    　　（2）千元价格带收缩；

    　　（3）市场竞争加剧。