事件。公司发布2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营业总收入557.8 亿元，同比+12.2%，归母净利润199.89 亿元，同比+15.4%，其中22Q3 单季实现营业总收入145.57 亿元，同比+12.2%，归母净利润48.90 亿元，同比+18.5%。

    　　收入延续稳健增长，八代普五动销良好。今年以来八代五粮液保持良好动销态势，22Q1-3 全国21 个营销战区有14 个战区实现动销正增长，Q3 单季营收延续稳增（同比+12.2%）。公司持续培育经典五粮液，目标打造成为八代普五外第二根产品支柱；强化低度酒消费者培育工作，梳理丰富文化定制酒产品体系。此外，公司拟扩大直销渠道比重，积极拓展创新渠道，强化线上电商、新零售渠道拓展。9 月底公司召开“决战四季度 大干一百天”工作推进会，将按照“稳增长、促发展、调结构”总体要求，为奠定明年开门红做好充分准备。

    　　合同负债环比提升，蓄力来年增长。22Q3 公司毛利率同比-2.83pct 至73.3%，我们认为或与系列酒与低毛利率非酒产品占比提升有关。22Q3 经营性现金净流量/销售回款同比+33.0%/+10.8%至88.98/175.90 亿元；合同负债环比增长10.87 亿元至29.63 亿元，还原合同负债后收入同比+38.0%。

    　　期间费用率回落，盈利能力持续提升。22Q3 公司销售费用率同比-2.77pct至11.4%，我们认为或与疫情影响费用投放有关；管理/研发/财务费用率同比-0.70pct/+0.08pct/-0.42pct 至4.1%/0.4%/-3.4%，期间费用率同比-3.81pct至12.6%；税金及附加率同比-1.09pct 至14.1%，22Q3 归母净利率同比+1.77pct 至33.6%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.97、8.10、9.30 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年25-30xPE，对应合理价值区间为174.14-208.96 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新冠疫情反复，行业竞争加剧，新品销售不达预期。