投资要点

    　　事件：公司公告2022 年1-9 月份实现营收557.8 亿元，同比+12.19%，归母净利润199.9 亿元，同比+15.36%。

    　　业绩超预期，预收款环比增加。22Q3 公司实现营收145.57 亿元，同比+12.24%，归母净利润48.9 亿元，同比+18.5%，利润表现亮眼。22Q3 销售收现175.9 亿元，同比+11%，保持稳定；22Q3 经营性现金流净额88.98亿元，同比+33%。截止Q33 末合同负债30 亿元，同比减少17 亿元，环比Q2 增加11 亿元。

    　　毛利率同比下降，费控提升净利率。22Q3 毛利率73.29%，同比-2.83pct，环比基本保持持平，产品结构目前仍然以普五放量为主；Q3 销售费用率11.45%，同比-2.8pct, 主要系公司主动开源节流及疫情影响促销费用的投放，税金率14.13%，同比-1.09pct，销售净利率35.1%，同比+1.7pct，保持提升。

    　　真实动销优秀，价格保持稳定。根据渠道反馈，五粮液综合回款进度>95%，当前普五批价在960-970 元左右，渠道库存在1-1.5 个月左右，环比基本稳定，2022 年1-6 月份五粮液量同比+15%，价同比+2%，我们预计22Q3 五粮液继续保持量价齐升态势，渠道反馈动销整体表现良好。根据微酒，中秋、国庆期间，公司在十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增幅居前。在疫情反复压力下，公司市场表现良好，进一步佐证经营质量向好趋势。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持2022-2024 年归母净利润272.03/324.21/375.7 亿元，同比+16%/19%/16%，当前市值对应 PE 为20/16/14 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。