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    　　10 月27 日，公司公告2022 年三季报。22 年前三季度，公司实现总收入557.80 亿元（+12.19%），归母净利润199.89 亿元（+15.36%），扣非归母净利润200.19 亿元（+15.81%）。22Q3，公司实现总收入145.57 亿元（+12.24%），归母净利润48.90 亿元（+18.50%），扣非归母净利润49.09亿元（+18.23%）。

    　　收入双位数增长，精细化运营助力归母净利率提升1）收入稳健，环比提速。22Q3 公司收入同比+12.24%，增速环比+2.20pct，消费场景波动下仍实现双位数增长。截至22Q3，公司合同负债为29.63 亿元，同比下降36.38%。

    　　2）22Q3 公司毛利率有所下降。22 年前三季度，公司毛利率为75.97%，同比+0.71pct；22Q3 公司毛利率为73.29%，同比-2.83pct，主要由于消费场景扰动导致批价有所波动。

    　　3）精细化运营，归母净利率持续提升。22 年前三季度，公司归母净利率为35.84%，同比+0.99pct，22Q3 归母净利率为33.59%，同比+1.77pct，环比+0.63pct，主要来自费用率下降。22 年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为10.54%/4.00%/-2.68%，同比-0.32/-0.34/-0.18pct，22Q3 分别同比-2.77/-0.70/-0.42pct 至11.45%/4.11%/-3.39%。

    　　龙头地位稳固，坚持产品&渠道改革

    　　1）龙头地位稳固。五粮液品牌建立在独有的竞争优势之上（独有生态环境、独有明初古窖池微生物群、独有五粮配方、独有酒城上空微生物圈），公司成功打造普五大单品，引领中国超高端白酒千元价格带，2021 年，公司五粮液酒销量达到2.9 万吨。

    　　2）坚持产品&渠道改革。2022 年，曾从钦董事长接棒，在坚持李曙光董事长改革成果的基础上，打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体的五粮液，品质方面聚焦普五、经典五粮液、文创产品，渠道方面强化数字营销、直销渠道，补强经销渠道，22H1，公司直销渠道收入占比达41.1%。

    　　成功应对消费场景冲击，经典五粮液打造第二支柱1）成功应对消费场景冲击，新领导班子验证实力。以曾从钦先生、蒋文格先生为核心的新领导班子，今年2 月以来，带领团队成功应对消费场景冲击，全国21 个营销战略区域中，1-4 月，有11 个区域实现增长，1-9 月，有14 个区域实现动销正增长。

    　　2）打造第二支柱——经典五粮液。公司年份酒系列“经典五粮液”已成功导入市场，进入全面布局阶段，通过尊享品鉴会、VIP 专属品鉴会，培育消费意见领袖和消费圈层，发力2000+元价格带，打造公司第二根产品支柱。

    　　投资建议

    　　公司是中国浓香第一酒，拥有独特竞争优势，新领导班子坚持产品&渠道改革， 立足第八代普五， 坚持打造经典五粮液第二支柱。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利分别为271.25/316.14/363.79 亿元，同比增长16.03%/16.55%/15.07%，对应10 月27 日PE 分别为20/17/15 倍（市值5322 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。