事件：公司公告，2022 年前三季度营收557.8 亿元，同比增长12.19%；归母净利润199.89 亿元，同比增长15.36%。

    　　点评：

    　　流通属性保障营收平稳，五粮液放量明显。22Q3，公司营收145.58 亿元，同比增长12.25%，在品牌力优势下，五粮液仍然具备较强的流通属性。据微酒报道，今年第八代五粮液有超五成的市场动销量同比增长，湖南、安徽、鄂赣、江苏等地同比增长达到两位数以上，尤其是中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。我们认为对于经销商来说，虽然渠道利润空间有限，但在当前经济环境下，五粮液依旧是其规避风险的重要选择之一。22Q3，公司归母净利润48.9 亿元，同比增长18.49%，主要系销售费用收缩。前三季度，公司销售回款490.24 亿元，同比减少5.66%，其中22Q3 销售回款175.9 亿元，同比增长10.77%，与单季度营收表现较为匹配。截至期末，公司合同负债29.63 亿元，环比增加10.86 亿元。

    　　浓香系列酒放量摊薄毛利率，费用收缩提升盈利水平。22Q3，公司毛利率同比-2.82pct 至73.29%，主要系浓香系列酒逐步放量，其毛利率较五粮液产品偏低。据微酒报道，国庆期间，五粮浓香酒平均单日消费者开瓶扫码量较去年同期增长91%，五粮春单日开瓶扫码量同比增长超三位数，尖庄、五粮特曲、五粮醇单日开瓶扫码量同比实现两位数增长。22Q3，营业税金及附加占比同比-1.09pct 至14.13%，销售费用率同比-2.77pct 至11.45%，管理费用率同比-1.03pct 至4.53%，财务费用率同比-0.42pct 至-3.39%，由此使得22Q3 净利率同比+1.73pct 至35.1%。

    　　高质量发展战略坚定，产品及渠道优化持续推进。今年以来，公司坚持以实现“2118”为发展目标，完成了持续稳健的高质量增长。除核心单品第八代五粮液外，公司对经典五粮液、文化酒、低度酒进行了重新梳理与推广，认真做好消费者培育工作。9 月2 日，五粮液新零售渠道的样板试点工程——“五粮液新零售平台”微信小程序上线试运行，旨在针对特色主题类产品等高价值、高品质产品实现快速高效通路流转、产品价值稳步提升。按照规划，未来公司将积极拓展创新渠道，持续加大线上电商、新零售渠道的拓展，加强直面消费者的品牌推广和消费培育，同时优化传统渠道，持续扩大直营渠道占比。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为6.95 元、8.11 元、9.38 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险