事件

    　　2022 年前三季度公司实现营业收入557.80 亿元，同比+12.19%；实现归母净利润199.89 亿元，同比+15.36%；实现扣非归母净利润200.19亿元，同比+15.81%。其中，2022Q3 实现营业收入145.57 亿元，同比+12.24%；实现归母净利润48.90 亿元，同比+18.50%；实现扣非归母净利润49.09 亿元，同比+18.23%。

    　　点评

    　　收入符合预期，高端酒或成主要推力。此前市场预期公司单三季度收入增速为10%出头，实际同比+12.24%，符合市场预期。从产品构成来看，预计高端酒仍是主要业绩驱动力。中秋国庆双节期间多地散发疫情，白酒行业消费场景造成一定缺失，但公司核心产品第八代五粮液依然保持良好的动销态势，根据机构调研交流，公司前三季度全国21 个营销战区有14 个战区实现动销正增长。

    　　管理效率提升费用率明显下降，净利率表现优异。2022 年第三季度公司毛利率/净利率分别为73.29%/35.10%，同比分别-2.83pct/+1.74pct。

    　　期间费用率同比-3.81pct 至12.59%， 其中销售费用率11.45%（同比-2.77pct）、管理费用率4.11%（同比-0.70pct）、研发费用率0.42%（同比+0.08pct）、财务费用率-3.39%（同比-0.42pct）。费用管控良好，保证净利率提升，其中销售费用率下降预计与疫情影响无法完全举行线下活动有关。

    　　长期来看，公司围绕产品、渠道及产能持续稳固龙头企业地位。在产品上，聚焦大单品第八代五粮液，同时坚持经典五粮液为新的核心增长点；不断优化产品体系，坚持打造文化酒和低度酒系列，持续提升品牌力。在渠道上，公司将持续扩大直营渠道占比，并优化传统渠道、积极拓展创新渠道，加强消费者触达和消费培育。在产能上，正式启用8万吨陶坛酒库，进一步提升五粮液优质原酒储备能力，为高端产品做好产能准备。

    　　投资建议

    　　收入符合预期，利润超预期，公司围绕渠道与产品改革持续高质量增长。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为7.29/8.22/9.26 元/股。对应10 月27 日收盘价的PE 分别为18.81/16.68/14.81 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　疫情风险不可控；渠道改革不及预期；居民消费不及预期。