事件：公司公布2022 年三季报，前三季度公司实现营收557.80 亿元，同比+12.2%；归母净利润199.89 亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润200.19 亿元，同比+15.8%。其中第三季度实现营收145.57 亿元，同比+12.24%；归母净利润48.90 亿元，同比18.5%；扣非归母净利润49.09 亿元，同比+18.23%。

    业绩韧性较强，普五动销好于预期。多地疫情影响下，公司Q3 经营稳健，业绩表现出较强韧性。分产品看，普五动销好于预期，21 个营销战区中有14 个实现动销正增长；中秋后公司梳理量价关系，目前渠道库存政策，国庆后批价先跌后涨，近期又有回落。系列酒方面，公司今年加大了五粮春、尖庄等产品的市场培育，国庆期间浓香系列酒开瓶扫码大幅提升，市场需求旺盛。

    费用率下行，公司净利率提升。Q3 公司毛利率73.29%，同比-2.83pct，推测系产品结构影响及去年经典五粮液投放后基数较高。销售费用率/管理费用率/营业税金及附加率分别同比-2.8/-0.7/-1.09pct 至11.5%/4.11%/14.13%。综上，22Q3公司实现净利率35.8%，同比+1.0pct。同时，公司现金流良好，单三季度分别实现销售收现/经营性现金净流量175.90/88.98 亿元，同比+10.8%/+33.0%。截至三季度末公司合同负债29.63 亿元，环比增加10.87 亿元，同比减少17.28 亿元。

    持续推动渠道建设，全年任务完成无虞。线上，公司继续加码直营渠道建设，在9 月2 日推出了“五粮液新零售平台”微信小程序，销售缘定晶生、虎年生肖酒等高价值产品；同时开放企业入口对接拥有渠道能力和圈层资源的企业用户；双节期间新零售渠道同比增长在20%以上。线下，公司持续进行营销拉动和消费培育，8 月出台了新的宴席政策，并同步开展了“和美佳宴”“经典五粮液VIP 专属品鉴会”及各类圈层营销活动。双节期间需求保持稳定，动销符合预期，部分地区经销商已经完成全年发货。结合公司“大干100 天”的四季度工作方针，全年任务有望完成。

    投资建议：随着公司“高质量倍增工程”产能落地，后续发展将更加从容。预计公司2022~2024 年每股收益分别为6.95、8.01、9.58 元，维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价208 元，目标价相当于2023 年26x 的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，行业竞争加剧