公司Q3 实现收入/利润同比+12.2%/+18.5%，超出此前预期。今年以来公司在华东疫情、经济压力的冲击下依然保持着平稳的经营节奏，同时有序推动战区主战模式下的渠道精细化改革，我们认为，经历了近一年的调整后公司经营有望重回正轨，前期市场培育及品牌文化传播动作成效将逐步显现，进而带来预期和估值的修复。

    　　公司股价近期跟随板块出现大幅回调，当前估值对应22/23 年分别为20/17.5xPE，估值与业绩匹配度已经具备较强吸引力，重申强烈推荐。

    　　Q3 收入/利润同比+12.2%/+18.5%，超出此前预期。五粮液发布2022 年第三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为557.8/199.9/200.2 亿，同比+12.2%/+15.4%/+15.8%。其中Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为145.6/48.9/49.1 亿，同比+12.2%/+18.5%/+18.2%，超出此前预期。现金流方面，公司前三季度实现销售收现490.2 亿（-5.7%），其中Q3 销售收现同比+10.8%至175.9 亿。公司Q3 末合同负债29.6 亿，同比减少17.3 亿，环比H1 末增加10.9 亿，应收票据同比+47.6 至252.6 亿（环比增加1.2 亿）。经营性现金流净额同比-29.95%至107.9 亿，主要系此前疫情影响下，公司为减轻经销商资金压力，票据使用范围扩大，同时上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响所致。

    　　毛利率高基数下同比回落，控费增效推动净利率继续提升。公司22Q3 毛利率73.9%，同比回落2.83pcts，主要与去年同期经典五粮液投放、普五计划外打款以及五粮春提价效应综合影响下基数较高有关。22Q3 公司销售费用同比-9.6%至16.7 亿，主要与费用结算周期影响以及疫情影响下公司控费增效有关，Q3 销售费用率同比-2.77pcts 至11.4%。公司前三季度销售费用同比+8.9%至58.8 亿，销售费用率同比-0.32pct 至10.5%。22Q3 主营税金率/管理费用率分别同比-1.09/-0.70pct 至14.1%/4.1%，财务费用由-3.85 亿减少至-4.93 亿。虽然公司Q3 毛利率高基数下有所回落，但控费成效显著，推动公司净利率同比提升1.77pcts 至33.6%。

    　　投资建议：安全边际充分，关注超跌修复。今年以来公司在华东疫情、经济压力的冲击下依然保持着平稳的经营节奏，同时有序推动战区主战模式下的渠道精细化改革。我们认为，公司经历了近一年调整后经营有望重回正轨，对消费者的市场培育动作成效将逐步显现，进而带来预期和估值的修复。我们维持22年EPS 预测为6.90 元，略调整23-24 年EPS 预测为7.86、8.96 元，公司股价近期跟随板块出现大幅回调，当前估值对应22/23 年分别为20/17.5xPE，估值与业绩匹配度已经具备较强吸引力，重申“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道精细化改革不达预期等