事件：国庆期间我 们走访了部分核心渠道以及在上海、北京等城市进行了线下终端调研，了解到公司三季度产品动销加速恢复，公司持续推进营销数字化转型，当前普五库存合理，价盘稳定，经销商信心大幅增强。

    动销加速恢复，Q3 继续保持稳健增长，全年双位数增长目标有信心。近期，我们通过渠道调研和终端草根调研了解到国庆期间高端白酒需求稳固，公司核心大单品八代普五动销同比保持个位数增长，叠加去年年末提价，三季度仍然大概率实现双位数增长，公司Q3 经营依旧良性稳健。

    据渠道调研，全国范围内，公司实现回款比例90%+，部分大商已经完成全年回款，发货比例占全年任务量85%左右，库存良性，1-1.5 个月左右，批价维持在970-980 之间，实现顺价，挺价措施效果凸显。分地区来看，四川省内高端白酒同比增长5-10%，次高端10-15%增长，公司已完成全年发货任务86%，动销良好，库存不到1 个月，普五批价维持980 高位；河南地区，动销正常，9 月已完成全年销售指标，整个市场库存30-40 天，库存合理，普五表现良好。

    保持战略定力，静待管理和渠道改革红利释放，目前估值历史低位，可积极布局。2022 年为公司国企改革收官之年，3 月份已经完成新管理班子搭建，新管理团队分工明确，营销体系及激励机制更加市场化。渠道方面，Q2 疫情背景下普五动销受影响，公司保持战略定力，主动控货、“先价后量”下促进动销恢复，8 月底华东地区动销整体同比持平，9 月份华东市场普五实现快速增长，量上已实现正增长。价方面，受益于公司多轮挺价措施出台，配合控货，目前普五全国层面实现顺价销售；经典五粮液注重品牌宣传，严格控制投放，保持量上稀缺性，目前批价已回升到2000 元+水平，随着公司不断发力团购渠道，加强核心意见领袖培育，经典有望成为公司新的增长极。估值方面，目前公司股价对应的2023年估值已经低于20 倍，处于历史低位，估值性价比极高，可积极布局。

    盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2022-2024 年EPS 为7.01/8.16/9.37 元，对应PE 为23/19/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。