事件： 2022H1 ， 公司实现营收/ 业绩412.22/150.99 亿元， 同比+12.17%/+14.38%，其中2022Q2实现营收/业绩136.74/42.76亿元，同比+10.04%/+10.30%，期末合同负债18.77亿元，环比-17.30亿元，同比-70.35%，收入业绩符合预期，疫情下公司主动减轻小商资金压力。

    　　五粮液量价平稳增长，疫情+高基数致系列酒销量下滑。2022H1五粮液/系列酒收入分别同比+17.82%/-6.09%，销量分别+15.13%/-47.76%，吨价分别+2.33%/+79.76%，五粮液产品在普五提价（预计价增+6-7%）、经典销量下滑共同作用下量价表现平稳，系列酒在同期高基数+疫情影响下销量下滑，公司主动优化结构、推出名门春，吨价提升较快。

    　　渠道变革、系列酒拉动西部快速增长，渠道扁平化、专卖店建设持续推进。分区域， 2022H1 ， 东区/ 南区/ 西区/ 北区/ 中区收入分别+6.15%/+3.10%/+32.26%/+3.72%/+5.19%，西区快速增长。期末经销商共3015家，新增82家主要为五粮液经销商，专卖店共1589家，新增44家。

    　　毛利率稳步提升、净利率稳定，销售费用率小幅提升。2022Q2，公司毛/净利率分别+1.86pcts/+0.07pct，毛利率提升系五粮液产品占比提升、普五提价、系列酒结构优化所致。Q2期间费用率17.49%，同比+1pct，其中销售/管理费用率分别同比+1.21pcts/+0.07pct，促销费、人工成本增加。

    　　补充渠道利润+加强市场培育，下半年动销量增确定性强。渠道反馈，Q3末大部分渠道将完成全年回款，发货进度70-80%，价格稳定、放量回落空间小，普五新增补贴30元+1218返利预计单瓶利润达40-50元，同时增加品鉴支持，我们认为公司积极应对千元竞争、力保份额，下半年量增具确定性，预计2022-2024年EPS 6.93/8.03/9.11元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期，经济恢复不及预期，费用落地效果不及预期