事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业总收入412.22 亿元，同比增长12.17%；实现归属于上市公司股东的净利润150.99 亿元，同比增长14.38%；实现扣非归母净利润151.11 亿元，同比增长15.05%。22Q2 单季度实现营收136.74 亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76 亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润42.69 亿元，同比增长11.88%。

    主品销量稳健增长，系列酒产品结构主动优化。公司22Q2 单季度实现营收136.74亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润42.76 亿元，同比增长10.30%，在疫情扰动下继续保持两位数的稳健增长。分产品看，22H1 五粮液产品/其他酒产品分别实现营收319.7/65.4 亿元，分别同比变动+17.8%/-6.1%，五粮液产品收入在酒类中占比达到83.0%，同比提升3.4pct，主要是五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦。从吨价来看，五粮液产品均价172 万元/吨，同比提升2.3%，主要由出厂价提升贡献，其他酒产品均价12 万元/吨，同比提升79.8%。分渠道看，经销模式收入226.9 亿元，同比增长20.0%，直销模式收入158.3 亿元，同比增长4.2%。分区域看，西部区域表现亮眼，22H1 营收同比增长32.3%，与西部受疫情影响较小有关，同时公司更加注重对西部地区的打造和五粮浓香公司渠道优化，优质商家增长较快。

    吨价提升带动毛利率向上，盈利能力持续增长。受益于吨价提升，公司22H1 毛利率76.92%，同比提升1.96pct。 22H1 公司销售费用率10.22%，同比提升0.55pct，其中人工费用同比增长79.08%，主要系公司营销人员上年度绩效考核奖励在本报告期发放所致。公司管理费用率为3.96%，同比降低0.21pct，相对平稳。综合影响下，22H1 归母净利率36.63%，同比提升0.71pct。现金流方面，22H1 公司经营活动产生的现金流量净额18.9 亿元，同比减少78.3%，主要是在疫情下公司为了减少经销商压力降低预收款中现金收取比例及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高导致。

    浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显，维持“买入”评级。由于疫情影响，略下调2022 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营收748.00/850.00/960.00 亿元，实现归母净利润268.40/2309.26/352.52 亿元，对应22-24 年PE 24.60 x/21.35x/18.73x，维持“买入”评级。

    风险提示：千元价位带竞争加剧；市场动销不及预期；疫情反复