事件:公司发布2022年度半年报,上半年实现营收412.2亿元,同比+12.2%,实现归母净利润151.0 亿元,同比+14.4%;单Q2 实现营收136.7 亿元,同比+10.0%,实现归母净利润42.8 亿元,同比+10.3%,业绩符合市场预期。
产品结构不断优化,渠道结构持续改善。1、五粮液、系列产品分别实现营收319.7亿元(+17.8%)、65.4 亿元(-6.1%),八代普五“量价齐升”趋势延续,千元价位带核心地位持续巩固。2、整体销量同比下降39.1%至7.2 万吨,吨价提升85.5%至53.6 万元/吨;五粮液销量同比增长15.1%至1.9 万吨,吨价同比提升2.3%至171.5 万元/吨;系列酒品牌受疫情影响叠加去年同期基数较大,销量减少47.8%至5.3 万吨,受益于向中高价位产品聚焦,吨价提升79.8%至12.3 万元/吨,产品结构得到显著优化。3、东、南、西、北、中区域分别实现营收105.5亿元(+6.2%)、38.5 亿元(+3.1%)、131.5 亿元(+32.3%)、48.0 亿元(+3.7%)、61.6亿元(+5.2%),西部地区因受疫情影响较小、五粮浓香优质经销商增长迅速、叠加公司对根据地市场的重视,营收占比提升4.9 个百分点至31.9%。4、经销、直销模式分别实现营收226.9 亿元(+20.0%)、158.3 亿元(+4.2%),加快推进智慧门店建设,不断提升终端服务能力,并专卖店调整至直销模式,渠道结构持续优化。
毛利率进一步提升,打款政策略有调整。1、得益于综合吨价的提升,酒类业务毛利率提升1.5个百分点至81.9%,盈利能力进一步增强。2、持续聚焦打造四大全国性战略品牌、有序推进新品上市、不断强化市场氛围营造,叠加规模效应下销售费用率略增0.5 个百分点至10.2%。3、管理费用率、财务费用率稳中略降,费用率增加0.3 个百分点至12.0%,净利率提升0.8 百分点至38.5%,经营质量稳中向好。4、公司通过降低预收款中现金比例、优化订单计划管理等举措减小经销商资金压力,合同负债同比减少70.4%至18.8亿元;去年同期银行承兑汇票到期收现额度较高,且22H1 应收票据同比增加38.5%至252.5 亿元,经营性现金流净额同比减少78.3%至18.9 亿元。
量价稳健成长,渠道掌控更强。1、2022 年3月下旬针对普五进行控货、4月中下旬批价快速提升,挺价工作成效显著,普五价盘得到有效夯实,为全年稳健的量价成长奠定了坚实基础。2、陆续推出次高端新品五粮春 名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版,强化系列酒腰部力量,有望带来显著增量;第二代五粮春已经完成全国招商,“三性一度”战略稳步推进,系列酒产品结构不断优化,将持续增强公司盈利能力。3、公司围绕“和美文化”强化厂商关系,深化渠道精细化改革,数字化赋能营销加强终端管控,渠道管控力持续增强。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为6.88 元、7.93 元、8.96元,对应PE 分别为25 倍、21 倍、19 倍,当前量价稳健成长,公司步入发展新周期,边际向好值得期待,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。