事件：2022年8 月 25 日，公司发布 2022 年中报，2022H1 实现营收 412.22 亿元，同比增长 12.17%，实现归母净利润 150.99 亿元，同比 增长14.38%。其中，2022Q2 实现营收136.74 亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润42.76 亿元，同比增长10.30%。

    业绩符合预期，稳步推进全年双位数增长目标，现金流水平暂承压。公司业绩继续保持稳健增长，营收利润增速符合市场双位数增长预期。

    2022H1 五粮液酒实现营收319.73 亿元,同比+17.82%，产量同比+19.27%，销量同比+15.13%，疫情影响下主品牌产品彰显强大消费韧性，显现强抗风险能力。盈利质量方面，2022Q2 毛利率为73.92%，同比+1.86pct；净利率32.75%，同比+0.08pct，盈利质量稳中有升。费用方面，2022Q2 期间费用率17.49%，同比+1.0pct，费用整体投放稳健。分渠道来看，2022H1 经销/直销模式实现营收226.87/158.26 亿元，同比+19.99%/+4.15%。现金流方面，经营净现金流18.87 亿元，同比-78.33%，主要系报告期疫情冲击下公司降低预收款现金比例、优化订单计划减少经销商压力，风险整体可控。

    保持战略定力，静待管理和渠道改革红利释放。2022 年为公司国企改革收官之年，3 月份已经完成新管理班子搭建，新管理团队分工明确，营销体系及激励机制更加市场化。渠道方面，Q2 疫情背景下普五动销受影响，公司保持战略定力，主动控货、“先价后量”下促进动销恢复，6 月底华东地区动销整体同比持平，其中安徽、江苏动销恢复迅速，同比增速分别达到15%/9%。渠道反馈，7 月份公司开启第二轮挺价措施，要求各地区招募协管商，将批价低于1000 元的产品回收，并在年底给予协管商返利。经典五粮液方面，批价稳定在1600+，终端价站稳2000+，随着公司不断发力团购渠道，加强核心意见领袖培育，经典有望成为公司新的增长极。

    盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2022-2024 年EPS 为7.01/8.16/9.37 元，对应PE 为24/21/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。