事件

    2022H1 公司实现营业收入412.22 亿元，同比+12.17%；实现归母净利润150.99 亿元，同比+14.38%；实现扣非归母净利润151.11 亿元，同比+15.05%。其中，2022Q2 实现营业收入136.74 亿元，同比+10.04%；实现归母净利润42.76 亿元，同比+10.30%；实现扣非归母净利润42.69亿元，同比+11.88%。

    点评

    五粮液产品持续发力，助力公司业绩稳步增长。2022H1 公司酒类产品实现营收385.13 亿元，同比+12.94%。其中，五粮液产品实现营收319.73 亿元，同比+17.82%，其他酒产品实现营收65.39 亿元，同比-6.09%。

    分区域看，酒类产品西部区域实现营收131.54 亿元，增速最快同比+32.26%，主要系上半年西部区域受疫情影响小，叠加公司重视总部大本营，市场份额持续提升。

    多渠道优势互补，直销渠道占比提升。酒类产品分渠道看，2022H1经销模式实现营收226.87 亿元，同比+19.99%；直销模式实现营收158.26亿元，同比+4.15%。2022H1 经销商数量共3015 家，同比增加82 家；专卖店数量为1589 家，较期初增加44 家。

    净利率同比提升，盈利能力持续可期。2022H1 净利率+0.78pct 至38.45%。其中毛利率+1.96pct 至76.92%，期间费用率+0.27pct 至12.00%，销售费用率（+0.55pct）、管理费用率（-0.21pct）、研发费用率（+0.03pct）、财务费用率（-0.1pct）。销售费用率提升主要原因系公司发放销售人员奖金导致人工成本增幅较大、持续进行品牌建设活动（促销费同比+18.11%）。

    投资建议

    上半年业绩符合预期，未来盈利能力持续可期。疫情复苏背景下，公司加强市场营销布局，五粮液品牌价值突出，公司产品体系不断优化，叠加多方位渠道建设， 公司业绩有望实现稳增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为763.61/860.07/967.64 亿元，同比增长分别为15.33%/12.63%/12.51%；归母净利润分别为272.10/308.20/348.46 亿元，同比增长分别为16.40%/13.27%/13.06%；EPS 分别为7.01/7.94/8.98 元/股。基于8 月25 日股价， 公司2022 年-2024 年PE 分别为24.17X/21.34X/18.87X。维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情风险不可控；市场竞争加剧；居民消费不及预期。