报告关键要素:

    公司8 月25 日晚发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营业总收入412.22 亿元（YoY+12.17%），实现归母净利润150.99 亿元（YoY+14.38%）；其中，Q2 实现营业总收入136.74 亿元（YoY+10.03%），实现归母净利润42.76 亿元（YoY+10.30%），业绩基本符合预期。

    投资要点:

    营收持续稳健增长，产品竞争力持续提升：公司上半年营收同比增长12.17%，归母净利润同比增长14.38%，继续保持营收利润两位数增长。

    分产品看，2022 年上半年五粮液产品实现营业收入319.73 亿元，较上年同期增长17.82%，销量同比提升15.13%，毛利率较上年同期增长0.22个pct 至86.38%，核心大单品第八代五粮液千元价格带地位持续巩固，经典五粮液冲刺2000 元以上价格带，文化定制产品研发渐成体系，持续打造五粮液品牌价值；五粮浓香产品实现营业收入65.40 亿元，较上年同期降低6.09%，销量同比下降47.76%，毛利率较上年同期增长1.75个pct 至59.75%，营收与销量下滑主因为公司优化产品结构，聚焦中高价位产品，同时受国内疫情反复及去年同期高基数综合影响。

    渠道建设成效凸显，营销业绩稳步提升，公司今年上半年经销/直销模式毛利率分别为78.32%/86.93%，比上年同期分别提升2.85 个pct 和0.38 个pct。公司持续开拓新零售、高端团购消费和新零售互联网直销体系等渠道，直销模式营业收入较上年同期增长4.15%。公司持续优化渠道建设，全国各品牌样板市场打造有力推进，营销活动有效开展，商家结构持续优化，经销商数量较去年同期增加81 家，经销模式销售收入大幅提升，较上年同期增长19.99%。

    盈利能力稳步提高，毛利率持续增长：在产品与渠道结构不断优化的作用下，22H1 公司销售毛利率为76.92%，同比增长1.96 个pct。销售费用率为10.22%，同比增长0.55 个pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.21 个pct。净利率同比提升0.78 个pct 至38.45%。

    盈利预测与投资建议：公司作为白酒浓香头部品牌，核心大单品第八代五粮液整体保持“价稳量升”，产品价值进一步彰显，渠道运营持续优化。我们维持公司22-24 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母 净利润277/321/366 亿元，同比增长19%/16%/14%，对应EPS 为7.14/8.27/9.43 元/股，8 月25 日股价对应PE 为24/20/18 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：政策风险，高端酒需求不及预期风险，疫情风险。