事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入412.22亿元，同比增长12.16%；实现归属于上市公司股东的净利润150.99亿元，同比增长14.38%。

    点评：

    公司2022年上半年业绩实现稳健增长。公司2022年上半年实现营业总收入412.22亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%。单季度看，2022年春节期间，公司核心产品八代普五动销表现良好，同时经典五粮液的出货速度亦相对较快，公司2022Q1业绩良性增长。Q2疫情在多地反复，普五表现出品牌韧性，21个战区中11个实现了正增长，动销基本持平。2022Q2，公司实现营业收入136.74亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润42.76亿元，同比10.30%。

    五粮液产品引领业绩增长，系列酒结构持续优化。分品类看，公司八代普五千元价格带核心地位持续巩固，经典五粮液发力2000元+白酒市场，品牌影响力进一步提升。2022年上半年，公司五粮液产品实现营业收入319.73亿元，同比增长17.82%，引领公司业绩增长。在强化五粮液主品牌的同时，公司持续推动其他酒产品结构升级，坚持集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，今年上半年完成五粮春-名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版的上市，产品吨价进一步提升。受疫情扰动，叠加高基数，公司其他酒类产品营收增速有所下滑，2022H1实现营业收入65.40亿元，同比下降6.09%。

    2022年上半年盈利能力稳步提升。2022年上半年，公司毛利率为76.92%，同比增加1.96个百分点，主要系产品结构优化升级与打款价提升所致；净利率为38.45%，同比增加0.78个百分点。单季度看，公司Q2毛利率为73.92%，同比增加1.86个百分点。从费用率来看，公司2022Q2的销售费用率为15.94%，同比增加1.21个百分点；管理费用率为5.11%，同比增加0.10个百分点；财务费用率为-3.56%，同比下降0.31个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司2022Q2的净利率为32.75%，同比增加0.08个百分点，盈利能力稳步提升。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为7.01元与8.14元，对应PE分别为24倍和21倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司高端产品销量受疫情影响相对有限，产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险， 食品安全风险。