五粮液发布2022 年半年报:2022H1 营收412.22 亿元(同增12.2%),归母净利润150.99 亿元(同增14.4%)。
投资要点
业绩符合预期,盈利能力持续提升
2022Q2 营收136.74 亿元(同增10%),归母净利润42.76 亿元(同增10%)。毛利率2022Q2 为73.92%(同增2pct),净利率2022Q2 为32.75%(同增0.1pct)。销售费用率2022H1 为10.22%(同增0.6pct),2022Q2 为15.94%(同增1.2pct)。2022H1 经营活动现金流净额18.87 亿元(同减78%),回款314.34 亿元(同减13%),系降低预收款现金收取比例、优化订单计划管理所致。2022H1 末合同负债18.77 亿元,环降17.3 亿元。
价驱动明显,产品结构持续优化
分产品看,2022H1 五粮液产品/其他酒产品营收319.73/65.4亿元,同比+18%/-6%。量价来看,2022H1 总销量7.19 万吨(同减39%),吨价53.6 万元/吨(同增46%)。其中五粮液产品/其他酒产品销量1.86/5.32 万吨,同比+15%/-48%,吨价171.54/12.29 万元/吨,同增2%/80%,系五粮浓香公司产品结构优化、疫情影响及高基数综合影响所致。分区域看,除东部地区因疫情影响,其他区域表现正常。
盈利预测
我们预计2022-2024 年EPS 分别为6.97/8.20/9.47 元,当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。