事件： 公司公告2022年中报，22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为412.22/150.99/151.11 亿元，同比+12.17%/+14.38%/+15.05%。其中22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为136.74/42.76/42.69 亿元，同比+10.04%/+10.30%/+11.88%。

    业绩符合预期，收入保持双位数稳健增长。22H1 五粮液系列收入319.73亿元，同增17.82%，其中销量1.86 万吨同增15.13%，吨价增2.33%，量增主要系普五拉动，价增主要系普五综合打款价同比增长中个位数、但经典五粮液上半年未执行合同。22H1 其他酒收入65.40 亿元，同降6.09%，其中销量5.32 万吨同降47.76%，吨价增79.77%，主要系五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦，且受国内疫情扰动及21H1低价位产品销量基数高的影响所致。22H1 预收款余额约18.77 亿元，环比减少17.30 亿，主要系疫情扰动下公司优化订单计划管理以缓解渠道资金压力。Q2 收现176.99 亿元，同增17.84%，主要系银行承兑汇票到期收现（Q2 票据环比减少49 亿）。

    产品结构优化带动毛利率提升，销售费用率略有提升。22H1 毛利率76.92%，同比+1.96pct，其中Q2 毛利率73.92%，同比+1.86pct，主要系：

    1）各品类毛利率均有提升，虽经典未执行合同但由于普五综合打款价提升，五粮液产品毛利率同比小幅提升0.22pct，其他酒产品结构优化下毛利率同比提升1.75pct；2）高毛利率主品牌占比提升3.72pct 至77.56%。

    Q2 销售费用率同比+1.21pct，主要系上年度公司营销人员绩效考核奖励发放所致，其余费用项基本平稳。

    盈利预测与投资建议：根据最新业绩和经营环境相应调整盈利预测，2022-2024 年公司实现营业收入740.97/848.78/958.77 亿元， 同比+11.91%/+14.55%/+12.96%，归母净利265.12/310.31/355.92 亿元，同比+13.41%/+17.05%/+14.70%，EPS 为6.83/7.99/9.17 元，对应2022 年8 月25 日收盘价，PE 为24.80/21.19/18.48X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱下高端千元档需求趋淡风险，千元价位加剧竞争风险，市场系统性风险。