事件：22H1 公司实现营收412.2 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润151.0亿元，同比+14.4；22Q2 实现营收136.7 亿元，同比+10.0%，实现归母净利润42.8 亿元，同比+10.3%，业绩情况符合前期判断。

    产品结构持续改善，西部市场表现亮眼。分产品来看，2022H1 公司五粮液酒和系列酒分别实现收入319.7 /65.4 亿元，分别同比+17.8%/-6.1%，五粮液酒在酒类产品营收中占比提升3.4pct 至83.0%。分销售模式来看，2022H1 公司直销/经销渠道分别实现营收158.3/226.9 亿元，分别同比+4.2%/+20.0%；分地区来看，2022H1 公司在东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收105.5/38.5/131.5/48.0/61.6 亿元， 分别同比+6.1%/+3.1%/+32.3%/+3.7%/+5.2%。

    毛利率同比提升，销售费用投放有所增加。毛利率方面，从毛利率来看，公司2022H1/2022Q2 毛利率分别为76.9%/73.9%，同比+2.0/+1.9pcts，毛利率高增主要系五粮液产品在营收占比中提升，带动公司产品结构持续改善。从费用率来看，公司2022H1/2022Q2 销售费用率分别为10.2%/15.9%，同比+0.5/+1.2pct，主要系促销费用增加；管理费用率分别为4.0%/4.8%，同比-0.2/+0.1pcts。从净利率来看，公司2022H1/2022Q2 净利率分别为38.4%/32.8%，分别同增0.8/0.1pct。

    双位数目标实现可期，全国化布局不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作，从营销转型、数字化管理改革等各方面着手，基本解决产品价盘倒挂，管理体系紊乱等问题。

    另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，全面导入控盘分利模式，推动渠道利润逐步改善。市场端：稳定传统优势市场，聚焦高地市场、重点市场、薄弱市场，不断夯实公司全国化布局。

    盈利预测：我们维持此前期盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收748.9/839.9/947.0 亿元，分别同比+13.1%/+12.1%/+12.8%，实现归母净利润265.9/299.6/339.6 亿元，分别同比+13.7%/+12.7%/+13.4%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为24/22/19，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，行业竞争加剧，疫情影响终端动销。