事件：公司发布2022 年中报，22H1营收412.22 亿，同比增长12.17%，归母净利润150.99亿，同比增长14.38%。其中22Q2 营收136.74 亿，同比增长10.04%，归母净利润42.76亿，同比增长10.30%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q2 收入和归母净利润增速分别为10%和10%，公司业绩符合预期。

    投资评级与估值：预测22-24 年净利润分别为268.5、306.2、342.6 亿，同比增长15%、14%和12%，当前股价对应22-24 年PE 分别为24x、21x、19x，维持买入评级。中长期看，五粮液是千元价格带的第一大单品，是品牌力最强的浓香白酒，在白酒行业结构升级和头部集中的大趋势下，公司中长期量价齐升的趋势确定，收入和利润将持续稳健增长。

    22H1 五粮液量价齐升，系列酒优化结构。22H1 白酒营收385.13 亿，同比增长12.94%，其中五粮液酒收入319.73 亿，同比增长17.82%，销量1.86 万吨，同比增长15.13%，吨价同比增长2.33%。22H1 系列酒收入65.40 亿，同比下降6.09%，销量5.32 万吨，同比下降47.76%，吨价同比增长80%，主因公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦。

    结合渠道反馈，由于受疫情影响，且华东区为五粮液主销区，22Q2 五粮液动销承压，当前渠道加速放量，动销逐步改善，但批价表现有所承压。

    22Q2 净利率同比提升0.08 个百分点，主因提价拉动毛利率提升。22Q2 净利率32.75%，同比提升0.08 个百分点，净利率提升主因毛利率提升，毛利率73.92%，同比提升1.86个百分点，主因价格提升；税率13.80%，同比下降0.22 个百分点；销售费用率15.94%，同比提升1.21 个百分点，管理费用率（含研发费用）5.11%，同比提升0.11 个百分点。

    22Q2 现金流增速快于收入增速，主因应收票据环比下降。22Q2 经营活动产生的现金流净额52.88 亿，同比增长65.15%， 22Q2 销售商品提供劳务收到的现金176.99 亿，同比增长17.84%。现金流增速快于收入增速，主因应收票据（含应收款项融资）及预收款变动。22Q2 末应收票据（含应收款项融资）262.21 亿，环比22Q1 末减少48.75 亿，21Q2 末应收票据（含应收款项融资）环比21Q1 末减少3.30 亿。22Q2 末预收款（预收款项+合同负债+其他流动负债）21.30 亿，环比22Q1 末减少19.80 亿，21Q2 末预收款环比21Q1 末增长15.15 亿。

    股价表现的催化剂：一批价上行，八代普五放量

    核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求