趋势改善明显，渠道体系精细化

    二季度公司不同区域受疫情影响程度不一，全国21个战区中有11个战区呈现正增长，其他区域公司亦积极采取措施，我们预计上半年公司整体继续稳中求进，向好趋势不变。当前公司将相机决策权、商家考核权、活动费用报销权等下放给战区，提升战区决策和响应速度。此外，公司渠道从单一经销渠道转变为经销渠道+KA渠道+团购渠道+专卖店+新零售渠道，其中专卖店地位将逐步提升，数字化赋能专卖店。

    继续稳中求进，未来四大看点

    2022年公司继续稳中求进，全年两位数目标不变。未来公司四大看点：第一，主品牌“1+3”产品体系不变，五粮液里和八代五粮液双轮驱动不变。第二，渠道方面，持续推进团购渠道、专卖店及新零售渠道。第三，聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，十四五期间力争销售额200亿元以上：尖庄目标100亿元，五粮醇和五粮春目标50亿元，五粮特曲目标20亿元。第四，当前茅台批价稳步在2500元以上，明年五粮液批价有望站稳千元价格带，继续量价齐升，业绩确定性较高。

    盈利预测

    我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高。我们预计2022-2024年EPS分别为6.97/8.20/9.47元，当前股价对应PE分别为27/23/20倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。