千元价格带复盘：行业繁荣，新品迭出。2016 年白酒进入新一轮复苏周期后，千元价格带加速扩容，众多新品入局，除了普五、老窖以外，郎酒、习酒、酒鬼酒等品牌都推出了千元产品冲击高端档位，新品迭出。竞争格局：千元价格带主要白酒酒企五粮液和老窖占据80%以上市场份额，龙头优势明显。

    　　近年来随着新兴产品不断涌现，普五的市占率有所下降，但产品地位仍然稳固，在行业下行周期普五批价保持坚挺。

    　　五粮液的价值：需求刚性韧性足，渠道稳固信心恢复。品牌打造：五粮液拥有较高的品牌忠诚度。在供给端，受窖池和窖龄等因素的制约，五粮液的优酒率较低，优质产能极具稀缺性；在需求端，五粮液具备一定的刚需属性，在行业下行周期仍能保持确定性增长。品牌韧性主要表现在：1）行业下行周期部分中小品牌表现疲软，五粮液地位仍然稳固，终端需求旺盛，其品牌力得到了市场的验证；2）五粮液自然动销良好，周转速度较高，普五作为千元价格带的核心单品，即使渠道利润偏低仍能保持较高的渠道忠诚度；3）批价逐步企稳，2019 年至今五粮液保持渠道顺价销售，价盘基本稳固，动销表现强劲，品牌优势地位得以凸显。

    　　管理层改善：人事变动落地，管理层有望提效。管理层换届实现无缝过渡，新领导班子已在五粮液工作多年，公司战略有望稳步推进。重塑经典五粮液：

    　　1）消费端：打造经典五粮液稀缺性，发力消费者培育；2）渠道端：通过回购措施稳定价盘，严格采取配额制，不断拔高品牌高度。维护良好的厂商关系：

    　　2022 年Q1 公司放宽了票据打款政策，减轻经销商的现金流压力，与经销商共渡难关，有望提振经销商信心。

    　　投资建议：五粮液品牌地位稳固，千元价格带统治力仍存，有望充分承接行业扩容红利。目前五粮液估值处于历史低位，公司品牌韧性十足，管理层换届后有望提效，加速品牌价值回归。预计公司2021、2022、2023 年每股收益分别为6.95、8.01、9.58 元，维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价256 元，目标价相当于2023 年32x 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，渠道信心恢复不及预期，批价上涨不及预期。