事件：2021 年公司营收662.09 亿元，同比+15.51%；归母净利润233.77 亿元，同比+17.15%；拟每10 股派现金红利30.23 元（含税）。2022Q1 营收275.48 亿元，同比+13.25%；归母净利润108.23 亿元，同比+16.08%。

    投资要点

    2021 年双位数收官，普五终端动销优。2021 年营收同比+15.51%，归母净利润同比+17.15%，顺利收官。分产品看，五粮液系列营收491.1 亿元，同比+11.5%，量同比+3.8%，价同比+7.4%，普五实现价稳量升，全年终端动销创新高；系列酒营收126.2 亿元，同比+50.7%，量同比+15.3% ， 价同比+30.7% 。分区域看， 核心区域东/ 西/ 中部营收187.8/169.8/110.1 亿，同比+32.4%/-8.2%/+31.9%。截至21 年末，公司合同负债130.6 亿元，同比增加44.4 亿元；有五粮液经销商2054 家，单个经销商销售额2391 万元，同比增加144 万元；有系列酒经销商602家，单个经销商销售额2096 万元，同比增加470 万元。全年白酒的毛利率80.3%，同比+0.01pct，销售费用率/管理费用率分别为9.8%/4.4%，同比+0.1pct/-0.2pct，销售净利率37.0%，同比+0.5pct，盈利能力稳定。

    2022Q1 业绩符合市场预期，盈利能力稳定。公司营收同比+13.3%，归母净利润同比+16.1%，符合市场预期。经营性净现金流为负主要系公司通过增加票据打款等措施缓解经销商资金压力和2021 年同期承兑汇票到期收现额度较高的综合影响。盈利能力方面，公司销售毛利率78.4%，同比+2.0pct，销售费用率/管理费用率同比+0.3/-0.3pct，销售净利率41.3%，同比+1.1pct。

    看好批价淡季逐步上行，长期品牌与成长仍兼具。随着公司3-4 月份对市场的强力控货挺价，价格监管和严厉的处罚措施，当前五粮液批价稳定在980 元左右，环比上个月有小幅度的上升，充分彰显管理层对于挺价的决心，我们看好淡季五粮液的批价向千元价位段的提升，渠道利益链条回到正循环。疫情封控对于高端白酒影响相对较小，长期来看，五粮液品牌稀缺性及成长性兼具，当前低估值也有较好的安全支撑，长期相对收益确定性更高。

    盈利预测与投资评级：公司2022 年经营目标将继续保持两位数的稳健增长。由于外部环境形势和疫情管控的影响持续性尚存在不确定，我们调整公司2022-2023 年归母净利润至272.1/317.9 亿元（原值为273/322.1亿元），2024 年归母净利润363.6 亿元，当前市值对应动态PE 为24X/20X/18X，五粮液品牌势能仍强，估值具备性价比，维持买入评级。

    风险提示：疫情管控超预期、五粮液产品系列销售不及预期