事件概述

    公司发布 2021 年度业绩预增公告,预计 2021 年实现营业收入 662 亿元,同比+15.5%,归母净利润 233.5亿元,同比+17.0%。其中,4Q21 预计实现营业收入 164.8 亿元,同比+11.1%,归母净利润 60.2 亿元,同比+11.4%,基本符合预期。

    分析判断:

    管理层调整影响 Q4 业绩增速,但全年整体情况符合预期

    21 年高端白酒市场需求端逐渐恢复,公司产品动销顺畅,消化积压库存,我们判断经销商利润空间处在逐渐恢复的过程中。叠加组织层面,Q4 五粮液临近管理层调整,因此 Q4 收入及利润增长速度较前三季度降速,但全年整体收入业绩稳步提升,符合市场预期。

    管理层调整和出厂价提升完成,我们预计中秋批价提升

    当前五粮液管理层调整完成,目前各项工作已经开始逐步推进,公司内部目标统一、步调一致、态度坚决。同时,21Q4 普五调整计划内外价格,出厂价综合成本提至 969 元/瓶后批价维持平稳,因此我们预计普五批价今年有望提升至千元价格带(当前批价 970 元/瓶左右),市场信心将得到极大提振。

    春节期间动销良好,终端信心明显提升

    我们判断目前终端对于其利润水平比较满意,销售积极性明显回升。在酱酒收缩、清香未起的当下,五粮液作为浓香龙头的品牌效应得到了充分显现,在春节礼品、婚宴场景中的市场份额远超其他千元品牌。我们预计五粮液 Q1 收入利润有望实现双位数增长。

    投资建议

    根据公司业绩预告调整盈利预测 , 2021-2023 年营业收入 由 675.0/787.5/909.2 亿元调整至661.77/771.89/891.16 亿元,同比+15.4%/+16.6%/+15.5%;归母净利润由 237.7/281.6/331.0 亿元调整至233.51/275.96/323.21 亿元,同比+17.0%/+18.2%/+17.1%;EPS 由 6.12/7.25/8.53 元调整至 6.02/7.11/8.33元,2022 年 3 月 15 日 157.15 元收盘价对应 PE 分别为 26.12/22.10/18.87 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    ①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。