2021年营收业绩符合预期，普五量价平稳双升。3月9日晚间，公司发布业绩预告，经初步核算，2021年公司预计实现营业总收入约662亿元，同比增长15%左右；预计实现归母净利润约233.5亿元，同比增长17%左右。

    据此推算， 2021Q4公司预计实现营业总收入约164.8亿元，同比增长11.1%左右；预计实现归母净利润约60.2亿元，同比增长11.4%。2021年公司大单品普五量价稳定增长，经典回款约2000吨贡献净增量，全年营收业绩符合预期。

    回款发货进度合理，刚性需求仍然存在，价格环比维持稳定，普五库存偏低、经典库存压力改善。据渠道调研反馈，经销商普遍回款进度40%以上，发货进度35%左右，普五节后补货节奏较同期一致，刚性需求仍有印证。普五、经典批价环比保持稳定，普五库存环比处于低位，各地经销商库存不超过15天，部分区域经典约2个月库存，环比2021年库存压力降低。

    投资建议：管理改善有望加快，基本面大概率环比改善，底部反转可期，布局性价比凸显。据渠道调研反馈，普五在各区域市场均体现需求刚性，品牌形象深入人心，大单品地位短期难以撼动，真实开瓶率在千元价位带中居首位，短期价格表现、渠道利润不足系前期低成本库存未完全消化所致，为提价带来的短期阵痛，终端需求基本未受影响。2022年预计普五平稳量增，厂价提升幅度大于2021年，收入有望加速增长；经典暂未明确投放量，上市培育一年有余，动销有望加快。管理问题步入改善期，后续集中精力加强市场管控，普五量价表现、经典动销及消费者接受度均有望显著提升。我们预计公司2021-2023年EPS为6.23/7.73/9.35元，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：千元价格带扩容不及预期、竞争加剧；经典培育及动销不及预期；消费税改革落地