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    公司公布2021 年主要业绩数据：2021 年公司营收662 亿元，同比增长15%左右，归母净利233.5 亿元，同比增长17%左右，归母净利率35.3%，同比+0.5pct。其中Q4 营收164.8 亿元，同比增长11.1%；归母净利60.2 亿元，同比增长11.3%；归母净利率36.5%，同比+0.1pct。

    Q4 收入、利润实现双位数稳健增长，符合预期。Q4 收入增长主要系：

    1）预计普五在团购推进下价增低个位数，淡季销量基本保持平稳；2）经典五粮液及牛年纪念酒等非标产品贡献增量。Q4 利润增速稍高于收入增速、归母净利率小幅改善主要系结构性价增贡献。

    新领导班子搭建基本完成，有利于集中精力聚焦酒业品牌和市场工作，应对市场不确定性和竞争。2021 年五粮液负重前行，一来有2021 年下半年以来中高端白酒市场有疫情散状式复发带来需求波动加剧风险，二来有反腐及公司高层到龄退休面临人事变动不确定性影响，三是2021下半年由于人事不稳带来市场端不利影响，如高端重点产品经典五粮液市场管理松懈、动销不及预期，经典和普五批价表现平淡。我们认为靴子落地，公司经营有望触底企稳，推动五粮液品牌继续向前。

    盈利预测与投资建议：我们认为高端品牌阵营长期仍保持基本稳定的格局，高端市场的运作主线是提升品牌、终端消费者价值和量价平衡和谐，五粮液有长期高端品牌运营积淀，随着人事落定后市场动作到位，预计对应到基本面的改善只是时间问题。估值角度，五粮液在高端里明显的估值折价已经充分反映市场的悲观预期，后续的动作优化带来的边际变化均有可能成为催化。根据2021 年经营数据小幅调整盈利预测，预计22-23 年收入753.93/876.85 亿元，同比+13.9%/+16.3%，归母净利270.20/322.24 亿元，同比+15.7%/+19.3%，EPS 为6.96/8.30 元，对应2022年3 月9 日收盘价，PE 分别为23.4/19.6X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱下高端需求趋淡风险，重磅千元竞品加剧竞争风险，市场系统性风险。