事项:

    公司公告:2021 年公司预计实现营收662 亿元左右(+15%左右),归母净利润233.5 亿元左右(+17%左右),EPS 约6.0 元/股。2021 年,公司营收、归母净利润较上年同期实现增长,主要源于公司核心产品量价持续增长。

    国信食饮观点:1)2021Q4 经营稳健,盈利质量稳中向好;2)2022Q1 开局良好,主力产品提价有望贡献业绩;3)主品牌和系列酒稳中有进,内生外延新成长可期;4)投资建议:当前估值具备较强性价比,继续坚定推荐。我们预计2021-2023 年公司营业收入为662.0/780.8/895.0 亿元, 归母净利润为233.5/284.0/334.1 亿元,对应摊薄EPS 为6.02/7.32/8.61 元,对应当前股价PE 为27/22/19x,维持“买入”评级。

    评论:

    2021Q4 经营稳健,盈利质量稳中向好

    去年4 季度以来终端动销一直保持较为顺畅的状态,经典五粮液和团购渠道放量稳步推进。经测算,2021Q4公司营收约164.8 亿元(+11.1%),归母净利润约60.2 亿元(+11.3%),基本符合预期;2021 年归母净利率约35.3%(+0.5pct),其中2021Q4 归母净利率约36.5%(+0.1pct),盈利水平平稳向好。

    2022Q1 开局良好,主力产品提价有望贡献业绩

    公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价,2022 年春节打款执行了新价格。22年春节期间五粮液回款良性(预计回款比例约40%),动销很快(依然是硬通货),价盘平稳(普五/经典五粮液批价保持在965-980 元/1800 元左右),库存良性(经销商库存约20-30 天)。提价未明显影响回款和动销,预计会显著贡献1 季度业绩。同时考虑普五经销商成本价已拉升至969 元/瓶,结合公司淡季控货挺价策略,预计年内普五价盘有望进一步提升,以时间换空间。我们预计2022Q1 收入增速或在15~17%左右,利润增速或在16~19%左右。

    主品牌和系列酒稳中有进,内生外延新成长可期

    短期看,主品牌库存、价盘、动销保持良性,春节开门红顺利实现,奠定全年业绩基础,系列酒结构升级稳步推进,3 月初五粮春新品名门春上市,定位次高端战略产品,建议零售价728 元居系列酒之首,进一步拉升品牌形象;中长期看,公司核心领导班子换届后,管理效率有望提升,执行力有望增强,助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。市场此前因管理层变动对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧,如今靴子落地,前期压制公司估值的一大因素有望逐渐解除。

    投资建议:当前估值具备较强性价比,继续坚定推荐,维持“买入”评级我们预计2021-2023 年公司营业收入为662.0/780.8/895.0 亿元,归母净利润为233.5/284.0/334.1 亿元,对应摊薄EPS 为6.02/7.32/8.61 元,对应当前股价PE 为27/22/19x,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,高端酒需求不及预期风险。