2021 年顺利收官，聚焦高质量发展

    3.9 日公司发布2021 业绩预告，公司预计21 年实现营收662 亿左右（同比+15%左右），归母净利233.5 亿左右（同比+17%左右），对应21Q4 营收/归母净利164.8/60.2 亿（同比+11.1%/11.3%），符合预期。2021 年圆满收官，核心产品放量的同时价格保持坚挺。元旦春节旺季公司回款顺利，高端白酒需求坚韧，动销稳健增长，库存保持良性。展望2022 年，在新的领导班子带领下，公司定调高质量发展，十四五规划提供方向指引，普五稳健投放，经典五粮液站稳战略性高端大单品地位，新品名门春布局次高端战略价位带，其他系列酒持续梳理和聚集，整体有望实现稳健高质量发展。我们预计21-23 年 EPS 6.02/7.12/8.39 元，参考可比22 年平均PE34x（Wind 一致预期），给予22 年34x PE，给予目标价242.08 元，维持“买入”。

    春节旺季稳中向好，价盘稳定、库存良性

    公司春节旺季反馈稳中向好，生产/市场投放有序、批价稳定，顺利定调22年稳增长的趋势。产品端：普五动销较稳、发货节奏与动销匹配，呈现价稳量升（据今日酒价，春节期间普五批价维持970 元左右），渠道库存保持安全良性状态；经典五粮液21 年完成导入，22 年销量预计将稳中有进，系列酒向自营品牌/中端价位/优质品牌聚焦。渠道端：终端布局完善，截至21年底，团购网络覆盖全国3 万家企业，其中近70%已实现团购，发挥产品形象/价值展示窗口功能。管理团队人事调整落定后，公司有望在产品/渠道/厂商关系等持续强化竞争力，营销深化改革也值得期待。

    展望2022：营销布署清晰，价格体系优化，国企改革继续深化2022 年定调稳中求进。营销端：坚持文化与服务并举、供给与需求平衡、个性与市场结合、规模与价值并重、共享与共建并进，加快向服务型团队转型，优化厂商关系，持续提升公司市场地位。产品端：普五将统筹制定高地市场、重点市场攻坚方案和政策支持，经典五粮液目标稳中有进。价格端：

    据云酒头条，普五计划外价格由999 元/瓶提升至1089 元/瓶，同时计划外占比预计提升至40%，价格体系优化有望贡献业绩增量，公司将在2022 年着力推动批价和终端价提升，优化渠道利润空间。机制端：将继续深入实施国企改革三年行动，打造为国企改革标杆，活力有望激发。

    经营势能较好，聚焦高质量发展，维持“买入”评级考虑到普五投放及发货节奏、经典五粮液培育仍需时间，我们微幅下调盈利预测，预计21-23 年 EPS 6.02/7.12/8.39 元（前次6.07/7.20/8.53 元），给予22 年34x PE，目标价242.08 元（前次273.60 元），维持“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。