本报告导读：

    2021年平稳运行，2022年开门红回款与发货保持较快进度，人事换届完成、分工明确有望迎来发展新局面，管理、渠道等多方面改善下龙头价值有望回归。

    投资要点：

    维持增持评级。全年平稳运行，管理改善有望迎来破局发展，价值亟待回归。根据最新业绩预告，小幅下调2021-2023 年EPS 至6.02（-0.15）、7.21（-0.14）、8.49（-0.16）元，参考高端酒估值体系，考虑五粮液浓香龙头稳固，管理、批价等多方面改善可期，给予 2022 年40XPE，小幅下调目标价至288 元（前值305 元）。

    稳健运行，平稳收官。公司公告2021 年业绩，预计2021 年实现营收662 亿、同比+15.5%，归母净利233.5 亿、同比+17.0%，净利率同比+0.46pct 至35.3%。Q4 单季度预计实现营收164.8 亿元、同比+11.1%，归母净利60.2 亿、同比+11.4%，业绩符合预期。

    普五品牌力充分，渠道改革持续推进。根据渠道反馈，元春期间在高基数情况下普五动销保持稳健趋势，高线城市品牌认可度持续提升，公司目前回款与发货保持较快进度，我们对基本面保持乐观判断。普五批价平稳运行彰显品牌力，近期淡季部分市场根据情况进行适度控货有利于价盘提升。经典五粮液目前批价1800 元左右，2022 年战略发展更注重消费者培育和品牌建设，淡化量的考核。渠道端继续深耕改革，持续推动数字化建设及管理精细化程度，渠道效力有望提升。

    改善可期，低估明显。近期公司完成人事换届，管理逐步回归正轨有望实现破局发展，推进量价策略走向积极。公司对应2022 年23XPE，已低估明显，多因素提振下有望促使价值回归。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等