事件

    公司发布管理层人事变动相关公告。

    2022 年2 月18 日公司发布关于董事会成员及高级管理人员变动的公告。因工作变动，李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。选举聘任蒋文格先生为副董事长兼总经理。

    据川观新闻，曾从钦同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长；邹涛同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委副书记，推荐为宜宾五粮液集团有限公司总经理。

    简评

    人事落定接力二次创业，薪火相传，五粮液开启正循环。

    二次创业以来公司在产品、组织、渠道等方面开启了全方位改革，改革红利逐步释放，公司经营持续向好， 2017-2020 年公司高端白酒销量从1.6 万吨左右提升至2.8 万吨，核心大单品普五的批价从750 元/瓶提升至目前的975 元/瓶，五粮液量价齐升，正循环开启。公司董事长曾从钦兼任集团公司董事长后管理将更加集中，邹涛总升任集团公司总经理，有望从集团层面继续推进公司的管理和营销的改革，蒋文格总在公司任职多年，熟悉公司经营，此次常规人事调整后，新任领导班子有望继续带领五粮液强化二次创业势能，开启浓香之王发展新篇章。

    十四五“新时代、新征程、新作为”，龙头品牌价值回归。

    2021 年12 月，公司董事长曾从钦在经销商大会上发布2022 年营销方针。从公司的营销方针来看，22 年公司仍将深化改革，进一步巩固二次创业成果。加大消费者服务及培育力度将有助于普五保持量价提升态势，并在高价位文化酒上发力。此外，22 年品牌上将在超一线城市率先推出经典30，进一步完善定位2000+价位带的经典系列产品布局，为公司培育新的业绩增长点，同时实现品牌价值回归。

    春节旺季五粮液动销良好，渠道生态保持健康。

    春节期间虽然河南、广东等地有局部疫情反复，但从全国整体动

    销反馈来看五粮液作为高端龙头，旺季需求仍较为坚挺，主要省份同比仍有不同程度增长。从最新的回款进度来看，五粮液经销商普遍完成40%以上，目前渠道库存水平维持20 天左右的较低水平，春节期间批价表现较为坚挺，节后随库存不断消化目前批价已经有上升势头。

    浓香之王基本面优异，长线健康发展开启，持续重点推荐二次创业后，公司主动调整市场操作思路，通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦，帮助渠道利润恢复，批价稳步提升，逐步转向“供销两旺、需求拉动批价上升”的长线健康发展模式。短期来看，22 年公司调整普五计划外价格及比例，预计贡献6%左右收入增长。近期人事调整亦逐步落地，市场担忧的团队稳定性问题在逐步解决。展望未来，千元价位带需求扩容明显，支撑普五量价齐升。21 年经典五粮液营销调整+品牌培育均逐步向好，2000+已经形成浓香影响力，22 年继续优化模式+推出经典30，产品结构继续优化。系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长，长期经营依旧稳健。

    盈利预测和估值

    预计公司2021~2023 年收入分别为668.24、773.68、893.43 亿元，同比增长16.58%、15.78%、15.48%；净利润分别为236.15、278.51、326.85 亿元，同比增长18.34%、17.94%、17.35%；对应EPS 分别为6.08、7.18、8.42元。2022 年2 月18 日股价，2021~2023 年动态PE 分别为32.71、27.73、23.63 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。