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    公司人事变动落地：公司最新公告，李曙光已任四川省人大经济委员会副主任，不再担任五粮液集团党委书记、董事长，也不再担任五粮液股份相关职务；曾从钦任五粮液集团党委书记、董事长，五粮液股份党委书记、董事长；邹涛任集团总经理，不再任股份公司总经理；蒋文格任股份公司总经理，不再任集团公司副总经理；此前浓香系列酒公司人事已经调整，黄华调任五粮液品牌事业部副总经理，不再任浓香系列酒公司总经理。

    五粮液新领导班子搭建基本完成，人事变动基本符合市场预期。

    曾从钦：经济管理领域的“科班生”，在宜宾工作30 余年，历任乡镇党委书记、常务副县长、宜宾市发改委主任、翠屏区委书记、宜宾市临港国家级经开区党工委书记。2019 年9 月起任股份公司董事长，陆续接管运作主品牌，此次统管集团和股份公司将保障整体经营战略的稳定性。

    邹涛：2017 年调任五粮液，其后陆续推动八代上市、整合优化系列酒，贡献突出。此次升任集团总经理，负责集团多元板块业务，有望进一步规范关联交易，加强市场化原则，理顺集团与股份公司关系，持续降低关联交易，优化治理结构。

    蒋文格：2018 年12 月任集团副总经理，负责集团技改基建类项目，有丰富的政企工作经验，同现任宜宾市委领导有较长工作交集。

    黄华：在五粮液已有20 多年，一线业务员做起，曾在西南、华东、华中等市场参与负责营销工作，能力突出，2019 年任系列酒总经理，2021 年12 月任五粮液品牌事业部副总经理。

    靴子落地，有利于集中精力聚焦酒业品牌和市场工作，应对市场不确定性和竞争。2021 年五粮液负重前行， 2021 年下半年以来中高端白酒市场有疫情散状式复发带来需求波动加剧风险，二来有反腐及公司高层到龄退休面临人事变动不确定性影响，三是2021 下半年由于人事不稳带来市场端不利影响，如高端重点产品经典五粮液市场管理松懈、动销不及预期，经典和普五批价表现平淡。我们认为集团/股份核心管理层的任用调整考虑较为充分，有助于稳定军心，集团总经理雷厉风行的风格有助于推动解决集团环节乃至关联交易等沉疴，而集团和股份董事长/总经理搭配有助于强化新合力，推动五粮液品牌继续向前。

    预期充分，期待新催化。随着主要矛盾（人事问题）的解决，公司经营有望触底企稳。我们认为高端品牌阵营长期仍保持基本稳定的格局，高端市场的运作主线是提升品牌、终端消费者价值和量价平衡和谐，五粮液有长期高端品牌运营积淀，随着人事落定后市场动作到位，预计对应到基本面的改善只是时间问题。估值角度，五粮液在高端里明显的估值折价已经充分反映市场的悲观预期，后续的动作优化带来的边际变化均有可能成为催化。

    盈利预测与投资建议：考虑到新管理层将持续探索优化量价格局，判断报表端的提速将在2023 年，相应调整前期盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为6.09 元、7.12 元、8.49 元，对应2022 年2 月18 日收盘价，22/23 年PE 分别为27.95X、23.44X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱下高端需求趋淡风险，重磅千元竞品加剧竞争风险，市场系统性风险。