人事调整落定，未来发展可期

    2.18 日五粮液股份公司公告高管变动，任命曾从钦同志为五粮液集团党委书记/董事长/五粮液股份公司党委书记，邹涛同志为五粮液集团党委副书记/总经理，选举蒋文格先生为副董事长并聘为总经理，同时李曙光先生辞去公司相关职务。离任和新就任的领导均在五粮液工作期间做出了杰出贡献，此次人事调整也是宜宾市委市政府知人善用、激发管理活力的体现，新任领导班子具备丰富的政企管理经验，有望保持战略定力，延续改革活力，带领公司实现新一轮高质量发展。我们看好公司在产品/渠道/厂商关系等方面竞争力持续强化，预计21-23 年EPS 6.07/7.20/8.53 元，参考可比22 年平均PE37x（Wind 一致预期），给予22 年38x PE，目标价273.60 元，“买入”。

    新一任领导层护航新一轮高质量发展，延续“稳中有进”基调李曙光先生申请辞去董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生申请辞去董事/副董事长/总经理，同时新一届核心领导层搭建完成，曾从钦熟悉政府治理和企业运作，全面掌舵五粮液有助于加强五粮液与地方政府资源对接和整合；邹涛升任五粮液集团总经理，其拥有丰富的政企及营销经验，锐意创新、年富力强；蒋文格升任五粮液股份公司总经理，其具备丰富的政企工作经验，能力突出。新任管理层在公司已具备较长的工作经验，且取得了亮眼成绩，利于保持经营战略的延续性，坚持“稳中求进”基调，在营销改革等持续创新，促进价格向价值靠拢，继续深化国企改革，多措并举焕活力。

    春节旺季定调稳中向好，价盘稳定、库存良性

    公司春节旺季反馈稳中向好，生产/市场投放有序、批价稳定，顺利定调22年稳增长的趋势（主要考虑春节打款在全年占比较大）。产品端：普五动销较旺、发货节奏与动销匹配，价稳量升（据今日酒价，春节期间普五批价维持970 元左右），库存良性；经典五粮液21 年完成导入，系列酒向自营品牌/中端价位/优质品牌聚焦。渠道端：终端布局完善、质量提升，截至21年底，团购网络覆盖全国3 万家企业，其中近70%已实现团购，发挥产品形象、价值展示窗口功能。管理团队人事调整落定后，公司有望在产品/渠道/厂商关系等方面持续强化竞争力，营销端持续深化改革也值得期待。

    经营势能向上，聚焦高质量发展，维持“买入”评级考虑到公司发货节奏控制等影响，我们小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 6.07/7.20/8.53 元（前次6.18/7.35/8.60 元），对应22-23 年PE 28/23x，估值性价比凸显，参考可比22 年平均PE37x（Wind 一致预期），给予22年38x PE，目标价273.60 元（前次294.00 元），维持“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。