本报告导读：

    普五品牌力彰显，量价趋势有望走向积极。人事换届落地消除不确定性，执行力加强，改善可期，有望谱写高质量发展新篇章，业绩和估值将实现双提升。

    投资要点：

    维持增持评 级。人事换届落地，执行力加强，产品力和品牌力有望展现，改善可期，多因素提振下促使估值回归，高端板块超额收益最明显的龙头标的。小幅下调2021-2023 年EPS 至6.17（-0.02）、7.35（-0.19）、8.65（-0.27）元，参考高端酒估值体系，考虑公司边际改善明显、浓香龙头稳固，给予2022 年41.5XPE，维持目标价305 元。

    普五：品牌实力雄厚，量价关系积极。2021 年五粮液动销情况积极、实际销量预计高于确认量，放量发展可看为是针对普五批价的一场压力测试，强动销、低库存的同时批价稳定进一步印证普五强品牌力和产品力，提价叠加渠道良性，目前挺价条件充分，量价关系有望保持积极发展趋势。

    顺利换届，焕发新动能。新一届领导班子实现换届，曾从钦任集团及股份公司党委书记、董事长，邹涛任集团副书记、总经理，蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。人事变动落地后五粮液内部治理稳定性与执行力有望显著提升，十四五延续高质量发展。

    业绩改善可期，价值严重低估。根据草根调研，春节前上海、江苏、合肥等强势市场普五销售量均保持双位数增长、且库存水平较低，量价结合下业绩有望超市场预期。目前五粮液对应2022 年仅27XPE，在高端板块中估值已具备明显优势，人事、批价等压制估值因素逐步改善，浓香龙头价值亟待回归。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。