2021 年普五批价表现较为平淡,主要系公司去历史库存导致出货量加大。从2021年全年普五批价走势来看:据今日酒价数据,普五批价前三季度一直在1000 元以下弱势震荡,难以有效突破千元大关;四季度受经销商回笼资金放货影响批价甚至有一波下探,年末受提价预期影响批价才重回接近千元的水平。我们认为普五批价弱势并非由于行业景气度下降或是酒厂产品接受度走低,而是历史包袱基本解决和发货节奏变化所致。一方面,八代普五推出之际渠道积压了一定体量的七代库存,2021 年这部分库存陆续开始释放,供给加大导致批价低迷。另一方面,2021 年五粮液发货节奏较往年加快了一个月左右的体量,报表端Q2 预收款增加,出货量超出预期,供给端发货量的增加是导致批价低迷的重要原因。

    2021 年普五七代和八代二者之间的价差逐渐收敛,说明以七代为代表的库存问题在2021 年明显改善。从2021 年全年普五七代和八代价差情况来看:据今日酒价数据,前三季度八代价格高于七代,但价差由10-20 元左右减少至0-10 元左右;进入四季度后,多数时期二者价差已趋于零,12 月13 日至今二者已无价差。我们认为进入2021 年以来,七代五粮液积压在渠道的库存实现持续出清,导致二者批价走势持续趋于收敛,而从目前二者价差收敛情况来看,这部分历史遗留包袱已经在2021 年得到了基本解决。

    渠道库存遗留问题基本解决,五粮液轻装上阵,价格传导将较为顺畅。据渠道调研信息,公司的渠道库存问题大幅改善,目前经销商渠道库存水平维持低位,轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下,五粮液在发货计划上将更加游刃有余,发货节奏控制的自主性将显著提升,若出台价格调整政策,渠道商和终端接受度会更高,价格传导将较为顺畅。

    投资建议:长期来看,五粮液作为浓香大王,消费基础浓、品牌积淀厚,当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展,我们看好其品牌价值回归,预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革,看好公司二次创业发展。预计公司 2021、2022、2023 年每股收益分别为 6.09、7.15、8.30 元,维持买入-A 投资评级,给予 12 个月目标价 290 元,目标价相当于 2023 年 35x 的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系统性风险