事件:

    12 月18 日我们参加了五粮液召开的2021 年度“1218 共商共建共享”

    大会，并与公司进行了沟通。

    投资要点：

    2021 年稳中求进，产品结构优化，渠道建设升级。2021 年公司坚持稳中求进，围绕“以高质量市场份额提升为核心”的营销方针，销售收入、市场份额、产品动销等指标均有亮眼表现，为十四五打下坚实基础。1）产品端：结构持续优化，八代五粮液整体实现价稳量升，终端动销创新高，量价关系日趋良性；经典五粮液成功导入市场；系列酒体系更聚焦，成功推出新版五粮春、尖庄1911、鼠年生肖酒等大单品，同时清理清退总经销品牌7 个，产品509 款，压缩80%。2）渠道端：公司持续优化传统渠道，进一步拓展高地和重点市场，对近3 万个社会终端实现网格化服务，新增高质量终端5300家，优化调整低质量终端1600 家，系列酒终端注册66.5 万家（+52.5%）；同时公司重点发力团购渠道，拜访团购企业近3 万家，近70%企业实现团购。此外，公司在品牌推广（贴近不同消费圈层，输出推广活动）、消费者培育（针对不同群体展开个性化服务）和数字化建设（基本完成数字化体系建设）等方面均实现不同程度突破。

    2022 年重视量价关系、渠道转型、消费者培育，品牌价值将加速回归。2022 年公司继续强调稳中求进的总基调，具体来看，1）公司坚持供需平衡，挺价诉求较强。未来将继续巩固八代五粮液在千元价位市场的核心地位，同时经典五粮液发力2000 元+市场。2）重视消费者培育，加强文化和服务建设。3）坚持渠道转型，八代五粮液优化计划配置，强化团购和高地市场的拓展；经典五粮液继续完善1+N+2 渠道模式。4）重视系列酒品牌发展，优化量价关系，促进其品牌价值和市场规模双提升。

    盈利预测与投资评级。短期来看，近期八代五粮液打款均价被提至969 元，考虑到公司的量价管理能力大幅提升，预计明年普五批价将大概率在成本上涨的基础上站稳千元以上；当前经销商春节回款积极，看好公司旺季取得开门红表现。长期来看，我们认为公司连续 多年增长带来高业绩基数，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期；目前公司核心产品需求良性，在1000 元价格带持续放量，未来继续看好公司的持续稳健增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.04/6.92/8.02 元，对应PE 分别为38.9/34.0/29.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。