1218 大会召开，2022 定调稳中有进

    12.18 日五粮液召开第二十五届1218 大会， 2021 年实现三个稳步提升（营销业绩/品牌价值/企业形象）、五个明显加强（品质支撑/科技创新/文化建设/产业生态/团队建设）、六个新突破（产品结构/品牌推广/渠道建设/消费者培育/数字化转型/厂商关系），2022 年定调“稳中求进”，坚持以高质量市场份额提升为核心，重点布局五大营销工作，促进价格向价值靠拢，继续深化国企改革，多措并举激活力。我们看好公司在产品/渠道/厂商关系等竞争力持续强化，我们预计其21-23 年EPS6.18/7.35/8.60 元，参考可比22 年平均PE 40x（Wind 一致预期），给予22 年40x PE，目标价294.00 元，“买入”。

    2021 年：实现三个稳步提升、五个明显加强、六个新突破2021 年实现稳步提升，围绕以高质量市场份额提升为核心的营销方针，产品端：普五价稳量升、动销创新高，经典五粮液成功导入，系列酒向自营品牌/中端价位/优质品牌聚焦。渠道端：终端布局完善、质量提升，五粮液覆盖3 万个终端，新增高质终端5300 个、优化低质终端1600 个；系列酒覆盖66.5 万个终端，同比+52.5%；团购网络覆盖全国3 万家企业，近70%实现团购，新零售渠道持续拓展，发挥产品形象、价值展示窗口功能。厂商关系：共享共建，21 年经销商考评新商老商、大商小商一视同仁，依据进货总额/单瓶均价/新品进货额/发运动销/消费者培育，考评与激励更为合理。

    2022 年：营销布署清晰，价格体系优化，国企改革继续深化2022 年定调稳中求进。营销端：公司坚持文化与服务并举、供给与需求平衡、个性与市场结合、规模与价值并重、共享与共建并进，加快向服务型团队转型，优化厂商关系，持续提升公司市场地位。产品端：普五将持续优化计划配置，统筹制定高地市场、重点市场攻坚方案和政策支持，经典五粮液继续发力2000 元+白酒市场力争新突破。价格端：据云酒头条，普五计划外价格将由999 元/瓶提升至1089 元/瓶，同时计划外占比预计提升至40%，价格体系优化有望贡献业绩增量。机制端：本次大会上李曙光书记表示将继续深入实施国企改革三年行动，打造五粮液为国企改革标杆，活力有望激发。

    经营势能向上，聚焦高质量发展，维持“买入”评级短期看，春节旺季将至，近期普五批价快速回暖至970 元左右，渠道库存良性叠加价格新政执行，有望迎开门红；中长期看，未来普五有望保持稳健增长，经典五粮液助推品牌势能向上，系列酒操作思路清晰，势能仍足，有望实现高质量增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS6.18/7.35/8.60元，给予22 年40x 目标PE，目标价294.00 元（前次279.30 元），“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。