事件

    12 月18 日，公司召开第25 届共商共建共享大会，总结21 年工作成效，明确22 年工作方向。

    经营分析

    21 年顺利收官，十四五开局打下基础。21 年稳中有进，实现了高质量的市场份额提升，销售收入、市场份额、产品动销均取得了良好成绩。21 年公司产品结构持续优化，普五价稳量升，经典五粮液成功导入市场，纪念酒产品悉数亮相，系列酒4+4 品牌完成优化升级，成功推出新版五粮春、尖庄1911等产品。

    22 年定调稳中有进，坚持供需平衡。公司22 年坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系，突出文化建设和消费者培育，强化渠道转型，强化市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。22 年营销工作的重点任务为：1）坚持文化与服务并举，计划新建10 个文化体验馆并投入使用，优化费用投入的考核方式，设立消费培育的量化考核目标。

    2）坚持供给与需求平衡，持续提升五粮液市场地位。21 年存在商家盈利水平不及预期的薄弱项，22 年普五将持续优化计划的配置，拓展团购渠道，稳定传统优势市场，统筹制定高地市场、重点市场的攻坚方案和政策支持；经典五粮液将继续强化消费者培育，优化完善1+n+2 渠道模式，率先在北京、上海上市经典30。3）坚持个性与时尚结合，丰富文化定制产品体系，扩大低度酒促销市场费用。4）坚持规模与价值并重，持续推动系列酒升级，打造10、20、30、50 亿级的大单品。5）坚持共享与共建并进，持续筑牢命运共同体，加快从管理型向赋能型、服务型团队转型。

    短期步调平稳，中长期护城河依旧稳固。渠道反馈，22 年普五综合打款价已提至969（21 年约920+），当前渠道库存合理，批价已回升至980，未来成本提升+量价平衡策略有望助推批价上移。我们认为，普五在千元价格带优势突出，当前定调供需平衡、稳中有进将确保价值链良性、品牌力领先，护航中长期发展。经典五粮液具备占位意义，消费者饮用后反馈向好，建议关注后续需求培育进度。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司21-23 年收入增速为16%/17%/15% ， 归母净利润增速为18%/20%/18%，EPS 为6.09/7.28/8.59 元，对应PE 为39/32/27X，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。