本报告导读：

    1218 奠定2022 年稳重求进总基调，立足品牌、优化产品、创新渠道同步发力，批价回暖叠加渠道良性，开红门表现值得期待，全年量价有望延续积极趋势。

    投资要点：

    维持增持评级。 2022 年延续稳中求进，批价回暖趋势积极，改善预期强烈。维持2021-2023 年EPS 6.19、7.54、8.92 元，维持目标价305 元。

    坚持稳中求进，强化五粮液产品结构。近期五粮液召开第二十五届1218大会，明确2022 年稳中求进工作总基调。从产品端看，五粮液依托品牌价值提升已完成了新一轮产品结构升级，千元价格带、2000+、系列酒三大产品发力点清晰：1）普五坚持巩固千元大单品核心地位，供给偏紧下优先保障优质销售需求，量价关系有望延续积极；2）坚持发力2000 元+价格带，强化经典五粮液推广与培育，北京、上海两大高地市场率先上市经典五粮液30 产品，进一步实现品牌力向上拉伸。3）系列酒2021 年更加聚焦，2022 年继续升级发展。

    渠道建设升级，市场效率提升。2021 年新增高质量终端5300 家，优化低质量终端1600 家，系列酒终端同比+52.5%至66.5 万家。2022 年优化传统渠道、拓展团购渠道，对经销商服务环节明确提出单个环节不超3个工作日、整个环节不超过10 个工作日，渠道管理有望持续提质提效。

    批价回升明显，渠道良性下开红门可期。前期白酒淡季普五短期批价下行，但草根调研显示西南、河南、上海、江苏等核心市场回款、动销、库存均保持良好趋势，渠道良性具有更重要意义。近期普五批价快速回暖至970-980 元左右，渠道延续良性运转且新承兑政策拉动，春节开门红有望迎来回款高峰，低库存与高动销支撑下，期待后续挺价顺势而为。

    风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。