事件：21Q1-3公司 营业收入497.21 亿，同比增长17.01%，归母净利润173.27亿，同比增长19.13%；其中，21Q3 营业收入129.69 亿，同比增长10.61%，归母净利润41.27 亿，同比增长11.84%。

    　　控货导致业绩增长放缓，渠道库存维持良性。与以往旺季向渠道压货不同，为了配合批价上挺，今年公司在三季度加强了渠道库存管理，主动放缓发货节奏，导致三季度增速较上半年有明显下滑，不及市场预期。得益于控货，今年双节期间，普五批价稳定，未出现明显下滑，且批价小幅下降后，放量加快，短期波动修复能力较强。双节后，普五渠道库存保持在一个月左右的良性水平。21Q3 公司销售回款158.8 亿，同比增长59.39%，主要系去年同期回款基数较低；预收货款46.91 亿，环比减少16.37 亿，主要系上半年大商回款进度快，下半年释放了一定的蓄水池。

    　　费率较为稳定，盈利能力略有提升。21Q3 公司毛利率为76.11%，同比增加1.6pct，主要系公司严控计划内普五的发货，经销商计划外999 元打款比例进一步提升；且经典五粮液7 月起进入正式布局阶段，计划全年放量2000 吨，产品结构进一步升级。三季度，公司税金及附加占比为15.22%，同比增加1.16pct；销售费用率为14.22%，同比减少0.19pct；管理费用率为4.8%，同比减少0.13pct；净利率为33.37%，同比增加0.48pct。

    　　系列酒梳理到位，预计全年有较好表现。今年，公司将五粮春品牌回收，6月换代上市，三季度重点完成招商布局。10 月9 日，公司发出通知，停止第二代五粮春的招商工作，且2021 年全年配额已分配完毕，渠道梳理较为顺利，全年双位数增长可期。

    　　盈利预测与投资评级：价盘的稳定是公司今年的主要工作，一方面促进动销的良性及持续性，另一方面保障经销商利润的稳定性，有助于加强经销商信心，维护好厂商关系。今年计划外打款占比的提升及经典五粮液的放量，将有助于全年吨价的进一步上行，为公司的高质量发展打下坚实基础。

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.20、7.47、8.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险，行业竞争加剧。